老板电器(002508)：业绩承压 中期分红率较高

　　事件：老板电器公布2024 年中报。公司2024H1 实现收入47.3亿元，YoY-4.2%；实现归母净利润7.6 亿元，YoY-8.5%；实现扣非归母净利润6.6 亿元，YoY-11.9%。折算2024Q2 单季度实现收入24.9 亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润3.6 亿元，YoY-18.2%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，YoY-24.8%。公司公布2024 年中期分红方案，拟每10 股派发现金红利5.0 元（含税），总计派发约4.7 亿元，约占2024H1 归母净利润的62.2%。Q2 公司短期经营压力显现，但分红维持较高水平，体现公司长期稳健发展信心。

    　　Q2 收入小幅下降：公司2024Q2 主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，公司2024H1 油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-5%/-3%，公司线上渠道相对稳健。我们判断公司电商表现好于其它渠道，Q2 电商收入下滑幅度小于整体；2）公司持续拓展新渠道，Q2 线下零售渠道收入增速接近整体表现；3）根据统计局数据，Q2 全国住宅竣工面积同比下降21%。受竣工下滑影响，我们判断老板Q2 工程渠道收入同比降幅接近竣工面积降幅。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。

    　　烟灶产品收入相对稳定：根据公司公告，2024H1 年公司油烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶收入分别YoY-3%/-1%/-4%/-11%。公司烟灶产品收入降幅较小，我们认为主要是烟灶产品偏刚性需求，受消费景气波动影响较小。长期来看，我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等新品类上持续发力，收入有望维持较快增长。

    　　Q2 毛销差同比下降：根据公司公告，2024Q2 公司毛利率同比-2.4pct，毛利率与销售费用率差值同比-1.2pct，毛销差同比有所下降。我们认为主要是因为厨电行业受前期地产销售压力较大，市场竞争加剧所致。长期来看，公司有望持续优化产品结构、提升运营效率，未来长期盈利能力有望改善。

    　　经营性现金流Q2 有所下降：根据公司公告，2024Q2 公司经营性现金流量净额同比减少4.2 亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q2 公司回款放缓，应付银承到期兑现增加所致，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比减少3.7 亿元。

    　　投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024 年~2025 年的EPS 分别为1.69/1.70 元，维持买入-A 的　　投资评级，6 个月目标价为23.66 元，对应2024 年14 倍动态市盈率。

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