德业股份(605117)：Q2新兴市场拉动光储逆变器爆发 盈利表现亮眼

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收47.5 亿元，同减3%，归母净利润12.4 亿元，同减2.2%，毛利率37.2%，同减4.6pct；其中2024Q2 营收28.6 亿元，同环增2％/52.1％，归母净利润8 亿元，同环增19%/85.4％，毛利率37.7%，同环比-3.1/+1.4pct，归母净利率28%，同环增4/5pct；处于预告中值，符合预期。

    　　新兴市场拉动、储能出货环增约60%。2024H1 公司逆变器实现营收23.2亿元，同比-26.1%，总销量71.17 万台。储能逆变器2024H1 销售21.4万台，其中2024Q2 销售13.2 万台，环增60%，公司需求挖掘能力强劲，巴基斯坦、东欧、东南亚等新兴市场为主要增量贡献，部分地区单台功率段略小，2024Q2 单台价格降至7500 元左右，毛利率保持50-55%。

    　　2024Q3 公司排产创新高，预计销量可实现70%+环增，得益于巴基斯坦、乌克兰、中东、东南亚等继续发力。全年预计出货50-60 万台，同增25%+。

    　　德国巴西微逆修复、并网环比翻多倍增长。2024H1 公司微逆销24.27 万台，组串式逆变器销25.49 万台，其中2024Q2 分别为15.8、18.7 万台，环增86%、170%。德国阳台光伏800W 政策落地+巴西降息拉动微逆快速修复；印度光伏补贴政策推动并网需求旺盛，拉动组串式增长；全年预计微逆销80-90 万台，同增200%+，组串式销70-80 万台，同比翻3倍增长。

    　　储能电池包销量提升、热交换器/除湿机2024Q2 高增。公司2024H1 储能电池包实现营收7.7 亿元，同增74.8%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20 亿元+，同增200%+。公司2024H1热交换器实现营收10.6 亿元，同增16.7%；除湿机营收4.5 亿元，同增31.98%，主要系极端天气导致高温多雨影响，空调/除湿机市场热度回升。

    　　费用控制良好、现金流2024Q2 明显好转：公司2024H1 期间费用3.8 亿元，同增8.8%，费用率8.1%，同增0.9pct，其中2024Q2 期间费用2.2亿元，同环比+127.2%/+34.8%，费用率上涨7.7%，同环比+4.2/-1pct；2024H1 经营性净现金流13.2 亿元，同减24.2%，其中2024Q2 经营性现金流11.9 亿元，同环比+19.1/+813.7%；2024Q2 末存货11.4 亿元，较2024Q1 末增加24.3%。

    　　盈利预测与投资评级：基于新兴市场表现亮眼，公司储能、组串、微逆出货高增，我们上调2024-2026 年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51 亿元（前值30/39/49 亿元），同增77%/33%/21%，给予公司2025 年20xPE，对应股价132.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

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