柏诚股份(601133)：收入实现高增长 在手订单保障中长期增长潜力

　　营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者

    24H1 公司实现收入25 亿，同比+73.69%，归母、扣非净利润分别为1.0、0.96 亿，同比+7.21%、+4.05%；Q2 单季实现营收13.58 亿，同比+51.1%，归母净利润、扣非净利润为0.44、0.43 亿，同比-16.35%、-18.3%。利润增速显著慢于收入增速主要系上半年毛利率下滑3.85pct 以及资产减值损失增加。公司中标京东方第8.6 代AMOLED 生产线项目，显示面板行业景气度较高。24 年上半年现金分红为0.32 亿（含税），分红比例为31.79%。

    　　考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。我们预计公司24-26 年归母净利润为2.7/3.4/4.1 亿元，给予24 年25 倍PE，目标价为12.82 元，维持“买入”评级。

    　　半导体和新型显示面板行业景气度高，显示面板订单比例上升。

    　　分下游领域来看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、医药分别实现营收19.41、2.86、1.88、0.43 亿，同比+98.44%、+218.31%、+38.42%、-73.29%，毛利率分别为9.82%、8.01%、7.58%、12.18%，半导体及新型显示面板行业仍保持较高的景气度。在手订单来看，截至24H1 公司在手订单22.51 亿，同比下滑22%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命医药在手订单金额18.73、1.86、1.27 亿。近两月，公司新增订单11.33 亿，包含新型显示订单7.51 亿以及半导体和泛半导体订单1.97 亿，生命医药类订单1.83 亿，显示面板类订单占比有所提升。

    　　二次配收入增长显著，毛利率有望改善

    　　分业务看，24H1 洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配分别实现营收11.34、8.29、5.36 亿，同比+18.61%、+140.46%、+297.74%，毛利率分别为8.27%、10.16%、11.11%。在手订单来看，截至24H1 洁净室系统集成以及机电工艺系统新签订单14.21 亿，同比下滑31.22%，二次配新签订单8.24亿，同比+3.39%，二次配订单占比同比提升8.81pct 至36.60%，我们认为随着二次配订单转化公司毛利率有望改善。

    　　毛利率短暂承压，费用率有所下滑

    　　受市场竞争压力较大，24H1 公司毛利率同比下滑3.85pct 至9.5%，Q2 单季毛利率为9.39%，同比-2.98pct。综合费用率为2.87%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.72pct、-0.19pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为0.29 亿，同比增加0.17 亿，主要系合同资产较上年末增加4.75 亿带来较多资产减值。综合影响下公司净利率为3.98%，同比-2.47pct，Q2 单季度净利率为3.23%，同比-2.61pct。24H1 公司CFO 净额为-3.53 亿，同比多流出1.83 亿，收付现比分别为78.3%、91.7%，同比-18pct、-16pct。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。

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