瑞芯微(603893)：行业需求复苏 多款旗舰芯片布局端侧AI

　　1H24 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入12.49 亿元，同比增长46.4%；归母净利润1.83 亿元，同比增长637%。其中2Q24 单季度收入7.06 亿元，同比增长34.8%，环比增长29.9%，单季度归母净利润1.15 亿元，同比增长167%，环比增长70.2%，业绩符合市场预期，业绩增长主要由于需求复苏、公司旗舰产品放量以及毛利率改善。

    　　发展趋势

    　　AIoT 领域渗透率提升，旗舰芯片持续放量。根据公司公告，以RK3588、RK356X、RV1103/1106 系列为代表的各AIoT 产品线群体性增长，算力平台出货量持续提升，其中智能座舱领域旗舰芯片RK3588M 的定点客户和项目数量均大幅增加，进一步获得市场认可。随着下游终端客户需求增长，公司产品结构优化，我们看好公司AIoT 旗舰芯片出货量增长，成为公司收入提升的主要驱动力。

    　　稳定高额研发投入，抢占端侧AI 布局。1H24 公司投入研发费用2.6 亿元，占营收比例21%，公司持续高强度投入研发以巩固核心技术优势。公司公告推出新一代AIoT 处理器 RK3576 和智能音频处理器 RK2118 等，不断完善AIoT 芯片产品布局。RK3588/3576 采用高性能CPU 和GPU 内核并带有6T NPU 处理单元，针对端侧主流的2B 参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10 token 以上，满足小模型在边、端侧部署的需求。

    　　公司公告RK3576 芯片下半年有望大规模量产出货，我们看好3576 芯片与3588 芯片在中高端应用领域协同打开市场空间。

    　　毛利率回升趋势明显，经营现金流改善。1H24 公司毛利率达到35.91%，同比增长1.99ppts，主要是由于产品结构优化。根据公司公告，2Q23 末存货15.07 亿元，2Q24 末下降32%达到10.31 亿元，存货水平连续四个季度下降，经营性现金流延续改善趋势。我们认为公司通过持续优化产品结构和提升供应链管理能力，毛利率水平有望进一步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　由于旗舰产品陆续放量，我们维持24 年收入预测28.22 亿元不变，上调25年收入1.8%至36.23 亿元。考虑到产品结构优化，毛利率修复，我们上调24/25 年净利润25.3%和12.4%至4.23 亿元和6.16 亿元。考虑到行业估值中枢略微下移，我们维持跑赢行业评级和目标价68 元不变。考虑毛利率回升至25 年趋于正常，切换估值年份至25 年，目标价对应25 年46 倍P/E。当前股价对应25 年36 倍P/E，有28.7%的上涨空间。

    　　风险

    　　需求/新产品导入不及预期，竞争加剧，贸易摩擦带来供应链不稳定性。

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