大华股份(002236)：海外业务营收超越国内 持续创新孵化

　　事项：

    　　8 月23 日，公司发布2024 年半年度业绩：2024 年上半年，实现营业收入148.67亿元，同比增长1.59%；归母净利润18.10 亿元，同比下滑8.42%；扣非归母净利润17.62 亿元，同比增长0.43%。

    　　评论：

    　　营收保持增长，利润短期承压。2024H1，公司实现营业收入148.67 亿元，同比增长1.59%，实现营收保持增长，单Q2 实现营业收入86.86 亿元，同比增长0.79%。2024H1，实现归母净利润18.10 亿元，同比下滑8.42%，主要受三费增加、汇兑收益减少、毛利率下滑影响，其中，费用方面，2024H1 研发费用、销售费用、管理费用分别为19.01 亿元、22.68 亿元、5.11 亿元，分别同比+4.78%、+3.54%、-11.00%，三费总额同比增长2.21%，高于营收增速；毛利率方面，2024H1 毛利率为41.27%，同比下降1.57pct；财务费用-2.50 亿元，去年同期为-4.20 亿元，主要系汇率波动影响，汇兑收益减少。

    　　提升全球核心竞争力，海外业务首超国内业务。海外方面实现收入74.85 亿元，同比增长9.08%，占营业收入50.35%，首次超过国内业务，主要系公司持续深化分销体系建设，全面推进网格化覆盖，探索三级客户的运营，加速新业务管道布局，并在智慧城市、城市交通、教育、能源等领域，优化方案打磨，实现样板打造，精准推广并快速实现有效复制，同时，加速推进海外供应中心建设，持续完善海外交付能力，提升全球核心竞争力。

    　　持续创新孵化，拓展公司新增长点。2024H1 创新业务实现营业收入24.61 亿元，同比增长8.95%，占营业收入比重为16.55%，同比提升1.11pct，主要系公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，为公司拓展新增长点。

    　　投资建议：考虑2024 年经济弱复苏，我们预计公司2024-2026 年营业收入为344.20 亿元、377.04 亿元、414.96 亿元，对应增速6.8%、9.5 %、10.1%；归母净利润为37.15 亿元、43.05 亿元、49.74 亿元，对应增速分别为-49.5%、15.9%、15.5%；对应EPS（摊薄）分别为1.13 元、1.31 元、1.51 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2024 年17xPE，对应目标价19.21 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

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