雷赛智能(002979)：1H24业绩超预期 PLC、伺服业务增长亮眼

　　1H24 业绩高于市场预期

    　　公布1H24 业绩：1H24 收入8.23 亿元，YoY+15.46%；归母净利1.16 亿元，YoY+54.29%，扣非净利1.14 亿元，YoY+77.23%；2Q24 收入4.42亿元，YoY+10.91%，净利润0.62 亿元，YoY+54.86%，扣非净利0.61 亿元，YoY+88.73%，落在预告区间上限，费用控制良好，略超市场预期。

    　　发展趋势

    　　Beta 端得益于3C 复苏，Alpha 端得益于公司管理变革下经销潜力的释放。

    　　1H24 公司步进系统类/伺服系统类/控制技术类实现收入3.57/3.40/1.21 亿元，同比增长3.2%/25.9%/35.4%，其中PLC 收入同比增长81.9%，根据MIR 数据，伺服业务2Q24 市占率达到3.9%，位列国产第三，仅次于汇川、信捷。整体来看，我们认为上半年公司仍然逆势取得较好的增长态势，一方面是由于本身公司下游3C 敞口相对较大，而今年以来3C 行业的资本开支改善相对明显，进而给公司业绩增长带来基础；另一方面公司持续加强经销建设，我们估计2023 年底公司的经销比例约为30%左右，1H24 我们预计有望升至40%。向前看，我们持续看好公司管理变革红利的加速释放和业绩增长的持续性。

    　　公司持续加码人形机器人，产品端推陈出新，与德国自动化公司联合开发部分产品。公司专注人形机器人核心零部件研发，产品端公司主要聚焦在空心杯电机、无框力矩电机、微型伺服、中空编码器等。根据公司半年报，经过数十家机器人客户的测试公司已经获得批量的订单；同时也在与德国某公司联合开发机器人关节模组，并逐步验证。我们持续看好公司在人形机器人领域产品迭代和客户进展，我们认为公司有望成为人形机器人核心零部件一流供应商。

    　　降本增效叠加产品结构改善带动毛利率提升，股权激励减少带动费用率下降，盈利能力逐步改善。（1）毛利率：1H24 公司实现毛利率38.11%，同比+0.31ppt，控制技术类/步进系统类/伺服系统类毛利率同比+0.31/-0.13/+0.34ppt，高毛利率控制产品增速较快。（2）净利率：1H24 净利率14.36%，同比+3.69ppt；扣非归母净利率13.89%，同比+4.84ppt。1H24 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化-2.28/-2.22/-2.12ppt。1H24 公司股权激励费用合计为0.09 亿元，1H23 为0.22 亿元，股权激励费用摊销大幅减少。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年2.4/3.0 亿元净利润，当前股价对应2024/25 年25.1x/20.0x 市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩有所超预期，我们上调公司目标价18%至26 元，对应2024/25 年32.9x/26.3x 市盈率，对比当前股价仍有31%的上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，下游需求不及预期。

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