玲珑轮胎(601966)：盈利改善 塞尔维亚工厂可期

　　事件

    　　2024 年上半年公司实现营业收入103.8 亿元，同比增长12%；归母净利润9.3 亿元，同比增长65%；扣非后归母净利润9.3 亿元，同比增长86%。其中2024Q2 实现营业收入53.4 亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润4.8 亿元，同比增长39%，环比增长10%。

    　　业绩符合预期，产销量增长带动业绩提升

    　　上半年公司业绩同比大增主要得益于海外需求较好带来的产销量增长，上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991 万条，同比分别+19%/+11%，其中Q2 销量为2092万条，同/环比分别+9%/+10%。由于市场结构变化及公司产品结构调整，Q2 公司轮胎产品价格环比-4.2%。Q2 成本上行，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购成本同/环比分别+15%/+7%，致Q2 毛利率环比-1.4pct 至22.1%。公司费用管控能力提升，2024H1 期间费用率为10.83%，环比2023H2 下降0.54pct。

    　　海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8 月23 日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7 月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。

    　　配套领域持续突破，替换领域前景可期

    　　2024H1，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13 个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21 个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。海外配套领域共有16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3 和2 系等车型。公司在新能源汽车轮胎配套领域排名前列，随着新能源汽车保有量进一步提升，有望拉动替换市场需求。

    　　坚定全球化战略，塞尔维亚有望贡献盈利弹性公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂，并在全球范围内继续考察建厂。2024 年塞尔维亚工厂一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，未来有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。

    　　盈利有望持续改善，上调为“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为247/280/318 亿元，同比增速分别为22%/13%/14%，归母净利润分别为22/27/33 亿元，同比增速分别为57%/24%/21%，EPS 分别为1.48/1.84/2.22 元/股,三年CAGR 为33%。当前市值对应的PE 分别为10.4/8.4/7.0 倍。鉴于塞尔维亚工厂有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，盈利有望持续改善，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

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