苏博特(603916)：外加剂量价齐跌 检测业务持续向好 有望受益西部重点工程建设

　　公司上半年实现归母净利润0.53 亿元，同比下滑45.06%公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润15.63/0.53 亿元，同比-5.86%/-45.06%，实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比-48.68%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.85/0.32 亿元，同比-1.04%/-43.08%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比-49.29%。

    　　外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设24H1 公司高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料分别实现收入8.16/0.24/2.77 亿元， 同比分别-16%/-55%/+25% ， H1 销量分别为45.73/0.88/12.8 万吨，同比分别-6%/-64%/+17%，减水剂缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性，功能性材料增长预计主要受风电等需求驱动。价格方面，H1 高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料价格为1784/2714/2165 元/ 吨， 同比分别-11%/+27%/+6%。公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。24H1 公司检测业务营收/净利润分别为3.67/0.95 亿元，同比+5.4%/+24.4%，实现优质增长。

    　　公司在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好的经营业绩。近期中央对西部地区建设的政策指引力度加大，先后印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》和《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，西南水电建设及西部基础设施建设预期提升。公司具凭借显著的技术优势，曾参与三峡、白鹤滩等水利工程，以及川藏铁路、平陆运河、狮子洋大桥等基建项目，公司同时亦具备区位优势（24H1 西部和西南地区收入占18.86%，同比+1.5pct），未来有望参与西部大开发重点项目建设。

    　　成本上升进一步拖累盈利，现金流有所改善

    　　公司上半年实现毛利率34.87%，同比-1.26pct，预计成本端有拖累，24H1环氧乙烷/丙烯酸平均采购价格同比分别+4.73%/+3.15%。24H1 期间费用率28.06% ， 同比+1.85pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.64/+0.75/-0.01/+0.48pct，最终实现净利率6.38%，同比-1.70pct。单季度来看，Q2 毛利率/净利率分别为34.76%/6.48%，同比分别-1.07/-1.18pct，环比分别-0.27/+0.28pct。24 年上半年末资产负债率39.81%，同比-0.92pct，资本结构有所优化。24H1 经营性现金流净额0.72 亿元，同比+2.36 亿元，收现比同比+1.66pct 达100.59%，付现比同比-16.77pct 达87.11%。

    　　外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额。考虑到上半年利润下滑，下调24-26 年归母净利润预测至1.5/1.9/2.2 亿元（前值2.4/2.8/3.3 亿元），给予公司24 年0.9 倍PB，目标价8.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

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