中际联合(605305)：海外市场快速放量 盈利水平大幅提升

事件概述

    公司发布2024 年中报。

    海外市场加速放量，Q2 收入延续快速增长

    24H1 公司实现营收5.70 亿元，同比+29%，其中Q2 为3.30 亿元，同比+24%，基本符合预期。分产品来看，24H1 公司高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务分别实现收入4.07、1.40、0.19 亿元。分区域来看，24H1 公司内销和外销分别实现收入2.62 和3.08 亿元，外销收入占比达到54%，较23 年全年（49%）进一步提升，侧面反映出海外市场快速增长。

    24H1 中际美洲实现收入2.08 亿元，收入占比达到36%，美国市场仍为公司海外最大收入来源。

    往下半年来看，国内风电施工有望加速，海外市场仍在快速拓展，看好收入端持续快速增长。

    毛利率上行&费用率快速下降，H1 净利率大幅提升24H1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.40 和1.23 亿元，分别同比+72%和+77%，均位于业绩预告偏上区间，其中Q2 分别为0.82 和0.71 亿元，分别同比+23%和+22%。24H1 销售净利率和扣非销售净利率分别为24.63%和21.60%，分别同比+6.09 和+5.79pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：24H1 销售毛利率为48.64%，同比+2.15pct，我们判断主要系产品结构优化、原材料价格下降等；2）费用端：24H1 期间费用率为23.35%，同比-5.15pct，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.61、-0.03、-3.61 和+3.10pct。

    海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间。2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。

    投资建议

    我们维持2024-2026 年公司营业收入预测分别为14.75、18.99 和23.56 亿元，同比+34%、+29%和+24%；维持2024-2026 年归母净利润预测分别为2.95、3.86 和5.04 亿元，同比+43%、+31%和+30%，2024-2026 年EPS 分别调整为1.39、1.82 和2.37 元（原值1.94、2.55 和3.32 元，主要系股本变化），2024/8/27 股价20.57 元对应PE 为15、11 和9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。

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