固定收益周报：降息和大选两大交易主线的新变化

核心观点

    美联储降息是未来一段时间确定性较高的主线之一，不过市场定价已经较为充分，短期或有小幅调整风险。降息预期计入充分的美债利率或有一定上行压力，美股风险偏好或有一定收敛，美元或逐渐企稳。美国大选或保持高度不确定性，历史复盘来看，大选年9~10 月美股季节性明显偏弱，波动率容易上升。对国内而言，关注外需（不确定性增大）、外汇和货币政策空间（约束减弱）、全球资金再配置（港股等受益）、风险偏好（整体不利）、产业格局（或存变数）五条线索。

    核心主题：降息和大选两大交易主线的新变化

    8 月以来，市场降息预期经历 “折返跑”。当前OIS 市场定价9 月降息50bp概率约为63.4%，年内降息预期超过100bp，略偏激进。美国经济运行仍具韧性，近期就业数据降温更多反应劳动力市场“正常化”，美联储暂时没有大幅降息以支持就业市场的紧迫性。大选方面，拜登退选以来，美国大选竞争日渐胶着，目前特朗普和哈里斯胜选概率接近，大选结果悬念再起。国会归属方面，共和党在主掌国会人事权的参议院中占据较大优势，悬念主要集中在主掌财权的众议院。随着9 月10 日总统辩论的临近，大选交易最确定的影响是不确定性的上升。

    市场状况评估：国内基本面趋势短期仍未逆转，美联储转鸽国内基本面趋势短期仍未逆转，价格信号有待强化，消费数据出现不同程度分化。美联储态度转鸽，美国货币政策关注重心由降通胀转为稳就业。国内稳增长需求提升，汇率制约缓解，长债利率下行趋势暂缓，货币政策空间预计将进一步打开。财政收入承压制约财政扩张力度，全年经济增长目标下，8 月政府债发行提速，预计下半年财政政策有望进一步发力。地产政策方面，当下市场对地产政策反应略钝化，住建部提出研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。

    配置建议：国内股债情绪偏弱，海外市场重回降息和美国大选主线国内债市整体仍处于顺势、逆风之中，基本面、配置压力仍存导致调整仍是机会，但债基和理财赎回、地方债供给、监管政策态度扰动或更加频繁。当下股市仍处于缺乏业绩驱动+风险偏好不足+市场结构偏脆弱的状态。港股盈利改善+弹性更优，或有小幅共振机会。美债已计入较多降息预期，当前市场定价年内降息超100bp，仍略偏激进，短期不确定性较高，不排除后续美国经济数据韧性带来降息预期回摆可能。美股逐步收复前期失地，短期面临的扰动因素开始增多，大选不确定性落地前对美股偏谨慎。宏观策略上，海外降息预期升温，商品情绪整体回暖，后续需要更多经济数据给出方向性指引。黄金高位震荡，短期不确定性较高，建议逢低配置。

    后续关注：国内PMI 数据，海外就业、经济数据国内：1）中国 8 月官方制造业PMI。

    海外：1）美国至8 月24 日当周初请失业金人数；2）美国第二季度实际GDP 年化季率修正值；3）2024 年FOMC 票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话；4）美国8 月密歇根大学消费者信心指数终值；5）欧元区8 月经济、工业、服务业景气指数。

    风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。

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