恒玄科技(688608)：业绩高增长 看好BES2800新品放量

　　事件 公司披露2024 年半年度业绩，公司24H1 实现收入15.31 亿元，同比+68.26%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+199.76%，实现扣非归母1.12 亿元，同比+1,872.87%；单季度收入创历史新高，24Q2 实现收入8.78 亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。

    　　毛利率企稳回升，规模效应持续显现。公司毛利率24Q2 以及费用基本保持稳定公司，24Q2 实现毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct，毛利率整体实现企稳回升。公司费用率持续优化，24H1 研发费用投入3.22 亿元，研发费用增长0.86 亿元，主要系研发人员增长以及股份支付费用，研发费用率为21.01%，同比-4.83pct，公司规模效应持续显现。截止2Q24 末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39 亿元，主要系公司提前为下游客户备货所致。

    　　市场需求企稳，公司持续投入支持多项连接协议。根据IDC 数据，2024H1 国内蓝牙耳机市场出货量达到5540 万台，同比+20.8%， 真无线耳机市场出货3,508 万台，同比+5.6%；开放式耳机市场快速增长，2024 年上半年出货1,184万台， 同比+303.6%，高端耳机出货占比提升明显。公司产品支持多项连接标准，包括WIFI 6、蓝牙、星闪等，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps 等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输，实现在智能耳机、智能手表、智能眼镜等多场景渗透。

    　　BES2800 量产出货，下游客户需求持续增长。公司新一代可穿戴芯片BES2800 量产上市，采用6nm FinFET 工艺，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，BES 2800 已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。同时，公司可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，市场份额逐步提升，不断驱动公司营收增长。

    　　投资建议 我们看好公司作为端侧AI SOC 芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.96/5.82/8.20 亿元， 同比增长220.46%/46.87%/40.91% ， 对应PE 为46.22x/31.47x/22.34x。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

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