柏诚股份(601133)：下游景气带动收入高增 竞争加剧拖累毛利率

　　事件： 2024H1 营收25.02 亿元同增73.69%；归属净利润1 亿元同增7.21%；2024Q2 营收13.58 亿元同增51.10%；归属净利润0.44 亿元同增-16.35%。

    　　泛半导体及新型显示收入实现高增。公司2024H1 半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康以及其他领域分别实现收入19.41/2.86/1.88/0.43/0.44 亿元，分别同比98.4%/218.6%/38.4%/-73.3%/-42.7%；分别实现毛利率10.9%/8.9%/8.2%/13.9%/10.7%，较2023 年变动-0.3pct/-4.4pct/-5.6pct/4.6pct/-3.1pct。分产品来看，洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配、设计咨询分别实现收入11.34/8.29/5.36/0.03 亿元， 分别同比18.6%/140.5%/298.1%/-46.5%；实现毛利率9.0%/11.3%/12.5%/-2.4%，较2023年变动-1.0pct/-1.6pct/-1.3pct/-34.5pct。截至2024H1 公司在手订单金额22.51 亿元，较年初下降21.6%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康分别占比83.2%/8.3%/5.6%，半导体及泛半导体客户贡献主要收入。

    　　费用率有所下降，毛利率及现金流承压。公司2024H1 销售毛利率为9.50%同降3.85pct 主要受市场竞争加剧影响；期间费用率2.87%同降0.93pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.66%/2.79%/-0.58%，同比变动-0.16pct/-0.91pct/0.14pct；资产及信用减值损失率1.14%同增0.36pct 主要系本期计提合同资产坏账准备及商誉减值准备增加所致；归属净利率3.98%同降2.47pct；公司2024H1 经营性活动现金流净流出3.53 亿元，较上年同期多流出1.83 亿元，主要系公司上半年项目密集执行，阶段性垫资较多；收现比78.27%同降18.02pct；付现比91.67%同降16.05pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为5.3/22.5/21.8/0.1 亿元，较年初同比变动-11.74%/23.72%/4.69%/-80.84%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.2/2.9/3.5 亿元，同比增速4.2%/28.8%/21.3%。对应PE 分别为22.0/17.1/14.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。

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