宏观点评：如何理解分化的消费数据

　　过去几个月，中国的消费数据引发市场关注。如果从个体感受推导整体，那么可能会存在很大偏差。

    　　首先是地域上的差异，一线城市的消费数据明显比全国差得多；其次是限额以上和限额以下的差异，限额以下社零增速比限额以上高得多，7 月限额以上社零同比为0%，限额以下是4.2%。

    　　消费分化的背后是居民收入和资产端的分化。不同年龄、不同城市的居民，不仅资产增速和负债水平存在分化，收入增速也存在分化；财产性收入（利息收入、出租房屋收入等 ）大幅回落对高收入群体的影响更大。同时，西南财经大学和麦肯锡的调查数据也印证了以上观点。

    　　风险提示：收入变动超预期、资产降幅超预期、消费变动超预期

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