澜起科技(688008)：Q2收入创历史新高 运力芯片规模出货

　　核心观点

    　　公司发布半年报，上半年实现营收16.65 亿元，同比+79%，归母净利润5.93 亿元，同比+624%，扣非归母净利润5.44 亿元，同比+14179%，综合毛利率57.78%，同比+1.5pcts。公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2 开始强劲反弹，24Q2 收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面，retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。

    　　事件

    　　公司发布半年报，上半年实现营收16.65 亿元，同比+79%，归母净利润5.93 亿元，同比+624%，扣非归母净利润5.44 亿元，同比+14179%，综合毛利率57.78%，同比+1.5pcts。Q2 实现营收9.28亿元，同比+83%，归母净利润3.70 亿元，同比+495%，扣非归母净利润3.25 亿元，同比+9133%，综合毛利率57.83%，同比+4.5pcts，环比+0.1pcts。

    　　简评

    　　内存接口芯片：收入创历史新高，毛利率持续提升。服务器端DDR5 渗透率进一步提升，公司的RCD 及配套芯片收入环比稳健增长，三款AI 运力芯片快速增长，拉动收入和利润持续增长。

    　　Q2 互连类产品线收入达历史新高的8.33 亿元，同比+67%，环比+20%，毛利率63.68%，环比+2.8pcts。上半年公司DDR5 第二子代RCD 出货量超第一子代，下半年第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超1000 万元，预计下半年随着Intel新一代PC 处理器发布而规模出货，增厚收入利润。

    　　AI 运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI 运力芯片收入快速增长，Q2 单季收入1.3 亿元，环比翻倍以上成长。

    　　1）PCIe retimer：受益于AI 服务器需求的快速增长，公司PCIeretimer 5.0 实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2 出货15 万颗、30 万颗，预计Q3 在手待交付订单约60 万颗，全球市占率快速提升。

    　　2）MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，24Q1-Q2 产生收入超2000 万元、5000 万元，处于放量前夕。3）CXL MXC：2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM，搭载公司的MXC产品，CXL 生态正在逐步完善，公司处于领先地位。

    　　盈利预测与估值：公司渡过23H1 的行业去库存困难时期，基本面自23H2 开始强劲反弹，24Q2 收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC 的DDR5 升级周期。AI 方面，retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL 处于放量前夕，AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26 年归母净利润分别为14.45亿元、23.57 亿元、34.25 亿元，对应PE 41x、25x、17x，建议重点关注。

    　　风险分析

    　　1、DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业处于补库存阶段，DDR5 相对于 DDR4 仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则 DDR5 渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进 DDR5 后续子代 RCD、DDR5 第二子代 MRCD/MDB、CXL MXC 等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为 DRAM 模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和 CPU 厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

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