华峰测控(688200)：业绩低点已过 重启坚实增长

　　2Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q24 业绩：收入2.4 亿元，同比增长33.5%，环比增长77.1%；毛利率76.3%，环比改善1.2ppts，同比改善4.7ppts，归母净利润8,905万元，同比增长2.9%，环比增长279.9%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　市场需求周期底部回升，公司经营杠杆凸显，盈利水平大幅改善。随着半导体行业周期逐渐走出底部，客户下单及确认收入意愿增强，公司2Q24 环比收入呈现大幅改善情况下盈利能力回升，经营杠杆凸显。2Q24 公司营业利润率达到39.4%，净利润率达到36.8%，为3Q23 以来最好水平。

    　　新签订单情况维持景气，海外业务持续开拓。根据我们的产业链调研，今年春节后市场需求持续恢复，公司新签订单情况持续保持景气，同比呈现较大幅度改善。此外，公司持续加大海外市场拓展力度，根据公司半年报披露：1）2024 年4 月，公司日本全资销售和服务公司正式投入运营；2）2024 年6 月，公司马来西亚工厂（槟城）正式启用，该工厂生产的机台已实现对Unisem 交付；3）2024 年7 月，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案。我们认为，公司订单回暖、海外业务的持续开拓有望成为华峰测控业绩重回增长通道的坚定驱动力。

    　　大力投入研发，奠定长期成长动能。根据公司半年报披露，2024 年上半年公司研发费用投入7,702.10 万元，同比增长17.4%，占收入比重达到20.3%；研发人员达到330 人，同比增长35.2%，公司员工总数的47.6%。公司持续加大在模拟、数模混合、功率模块和SoC 测试领域的研发投入，为产品升级和新产品的研发提供充分保障，提高产品竞争力。我们认为公司业绩有望在研发成果转化的驱动下持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024/25 年收入及净利润预测不变。公司当前股价交易于2024/25 年36.3x/25.0x P/E。考虑到市场风险偏好降低，行业估值中枢下移，我们下调公司目标价14%至120.00 元人民币，基于53x 2024 年P/E（45%上行空间）。我们持续看好公司作为半导体测试设备的龙头地位及海外客户拓展、新产品放量推动下的长期成长空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　半导体行业下游需求复苏不及预期；公司新产品研发量产进度不及预期。

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