精锻科技(300258)点评：扩张期节奏短期错配 期待全球化开花结果

　　投资要点：

    　　8/27 公司发布2024 年半年报。营总10.1 亿，同比+6.28%，归母净利润9356.4 万元，同比-26.97%。24Q2 营收5.03 亿元，同比+0.78%，归母净利润4663.09 万元，同比-43.13%。营收略低于预期，盈利低于预期。

    　　部分产品收入增速低于预期，费用率波动对盈利造成较大影响。2024H1 总成类业务收入2.32 亿元，同比增加0.24 亿；齿轴类业务收入7.35 亿，同比增长在0.3 亿以上，增速低于企业平均。我们预计主要原因是国内合资、豪华品牌的销量下滑加速导致其传统业务的收入受到较大影响所致。总成类业务依托中国新能源渗透率的快速攀升，后续增速有望重回正轨。费用端：2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别0.9%/7.2%/6.7%/2.4%，同比分别+0.1/+1.3/+3.3/+7.1pct，期间费用率17.2%，同比+11.8pct，对利润造成较大冲击。财务费用率提升主要来自汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致；研发费用增加则是加大新产品研发投入；同时股权激励计划也导致相关费用维持高位。

    　　新业务产能布局已基本完成，短期也给折旧摊销带来压力。70 万套转向节+ 80 万套控制臂、50 万套电机轴于23 年底建成，铝锻业务也在今年开始计入固定资产，主减齿轮业务也已完成产能准备。短期的确会对毛利率产生一定影响，但相信后续随着收入体量增长，毛利率将出现逐季改善的趋势。

    　　海外布局期待开花结果。当前由于地缘政治带来的关税问题和国外客户对碳排放要求不断加严等因素，将对公司出口产品的市场竞争力带来不确定性的影响。公司预计泰国公司24Q4 开始第一期生产设备安装调试，2025Q1 开始形成出产能力，贡献增量营收。

    　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。但综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。我们下调公司2024~26 年营收预测由26.5/33.6/40.6 亿至23.8/27.7/32.7 亿；下调24~26 年归母净利润预测由3.0/3.8/4.7亿元至2.4/2.9/3.5 亿；对应当前PE 为14/12/9 倍，下调至增持评级。

    　　风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。

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