非银行金融行业点评：承保与投资均承压 众安24H1利润下滑

　　事项：

    　　众安在线发布2024 年中报，上半年实现总保费152.4 亿元、保险服务收入150.9亿元（YoY+19.0%），保险业务拖累归母净利润降至0.55 亿元。

    　　平安观点：

    　　投资收益下滑、承保持续盈利但承保利润下降，导致归母净利润大幅下滑。

    　　24H1 公司归母净利润0.55 亿元（YoY-75.0%），其中投资收益净额和公允价值变动收益净额合计6.2 亿元（YoY-31.1%）；境内保险资金总、净投资收益率分别3.3%、2.3%，分别同比-0.7pct、+0.1pct；境内财险业务综合赔付率60.7%（YoY+3.6pct）而综合费用率37.2%（YoY-1.5pct），导致承保综合成本率97.9%（YoY+2.1pct）、承保利润3.1 亿元（YoY-41.4%）。

    　　四大生态差异化发展，总保费与承保综合成本率表现各有不同。

    　　1）健康生态：24H1 总保费45.4 亿元（YoY-9.6%）、占比29.8%，被保用户约1239 万；承保综合成本率95.7%（YoY+3.2pct），其中为客户运营和维护的服务基建投入导致综合费用率达57.6%（YoY+3.1pct），综合赔付率38.1%、总体保持稳定。

    　　2）数字生活：24H1 总保费74.1 亿元（YoY+27.0%）、占比48.7%。产品结构优化、费用改善，综合费用率28.2（YoY-3.2pct）；对冲综合赔付率71.7%（YoY+3.3pct），承保综合成本率99.9%、基本维持稳定。

    　　3）消费金融：24H1 年总保费21.8 亿元（YoY-21.6%）、占比14.3%，承保在贷余额230.3 亿元（YoY-15.0%），主动收缩业务规模、底层资产质量总体可控。但外部环境挑战仍存、资产质量风险上升，导致综合赔付率73.8%（YoY+13.0pct）、承保综合成本率99.1%（YoY+8.4pct）。

    　　4）汽车：24H1 年总保费11.0 亿元（YoY+34.0%）、占比7.2%，其中新能源车险总保费同比+214.8%、在车险总保费占比超10%。用户出行增加导致综合赔付率达66.7%（YoY+7.6pct）、费用管控加强使得综合费用率仅27.5%（YoY-10.7pct），承保综合成本率94.2%（YoY-3.1pct）、改善明显。

    　　投资建议：大灾与外部环境挑战并存、用户出行增加，头部险企的车险精准定价和定损理赔能力更强、非车险业务具备较强资源禀赋，预计头部险企仍将实现产险保费增速和承保利润率超过行业平均。保险股股息率较高、2024 全年有望延续负债端改善之势，目前行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值。个股建议关注中国太保、中国人寿、新华保险。

    　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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