伊力特(600197)：业绩符合预期 现金流承压

　　投资要点：

    　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入13.3 亿，同比增长8.94%，归母净利润1.98 亿，同比增长12.13%。其中24Q2实现营业总收入4.98 亿，同比增长3.64%，归母净利润0.39 亿，同比增长38.92%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2 营业总收入同比增长0%，归母净利润同比增长20%，公司收入业绩基本符合预期。

    　　投资评级与估值：由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为3.75 亿、4.09 亿、4.41 亿（前次为3.96 亿、4.53 亿、5.05 亿），同比增长11%、9%、8%，当前股价对应的PE 分别为19x、17x、16x，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。

    　　24H1 公司酒类收入13.13 亿元，同比增长10.23%。分产品看，高档酒营收8.69 亿，同比增长7.07%。中档酒营收3.42 亿，同比增长13.84%。低档酒营收1.02 亿，同比增长29.08%，低档酒增速最快。分区域看，省内营收9.99 亿，同比增长4.44%，占比76.04%，省外营收3.15 亿，同比增长33.79%，占比23.96%，占比提升4.2 个百分点，疆外市场有序扩张，增速显著快于疆内。

    　　24Q2 净利率8.04%，同比提升2.27pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。24Q2 毛利率48.23%，同比提升6.13pct，预计主因成本下降；税率15.13%，同比提升0.89pct；销售费用率17.92%，同比提升5pct，预计主因疆外市场布局及广告宣传、商超、促销费用增加；管理费用（含研发费用）率5.16%，同比下降0.28pct。

    　　24Q2 经营性现金流净额-1.74 亿，23Q2 为-0.77 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金3.01 亿，同比下降26.48%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收款变动。24Q2 末应收票据及应收账款3.69 亿，环比提升1.31 亿，23Q2 末应收票据及应收账款2.19 亿，环比提升0.35 亿。24Q2 末预收账款0.67 亿，环比下降0.32 亿，23Q2末预收账款0.61 亿，环比下降0.25 亿。

    　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

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