海尔智家(600690)：收入平稳 业绩表现优异

　　事件

    　　公司2024Q2 实现营业收入666.45 亿元，同比增长+0.13%，归属净利润56.47 亿元，同比增长13.15%，扣非净利润55.21 亿元，同比增长12.57%；2024H1 实现营业收入1356.23 亿元，同比+3.03%，归属净利润104.20 亿元，同比增长16.26%。

    　　内销有所承压，海外增长稳健

    　　2024H1 海尔收入同比+3%，其中Q1/Q2 分别同比+6.0%/+0.1%。内销方面，2024H1内销收入同比+2.3%，据产业在线数据海尔Q1/Q2 内销量冰箱分别同比+7%/+1%，洗衣机持平/+2%，空调+23%/+6%，二季度内销收入预计放缓，冰箱/空调有所承压，洗衣机等延续增长。上半年公司海外收入同比+3.7%，其中美洲/欧洲收入分别同比-0.1%/+9.2%，北美季度间平稳，欧洲或有提速，其余区域收入延续较快增长。

    　　利润率改善，业绩延续较快增长

    　　2024H1 毛利率同比+0.17pct，其中Q1/Q2 分别同比+0.26/+0.18pct，受益国内外全流程数字化及全球供应链协同，上半年内外销毛利率均提升。上半年期间费用率同比-0.82pct，Q1/Q2 改善幅度相近，其中Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，经营提效驱动管理&销售费用优化，海外利率环境拖累财务费用。综合影响下二季度归母净利润率同比+0.98pct，持续改善。

    　　短期政策助力，中长期逻辑不变

    　　短期，以旧换新地方细则持续落地，国内冰洗步入集中更新阶段，龙头产品结构匹配度高，线下渠道基础强，有望先受益，海外降息助力盈利改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。

    　　经营稳中向好，维持“买入”评级

    　　2024Q2 公司内销有所承压，海外稳健增长，盈利向好；展望后续，内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善，海外成熟市场进入降息周期，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌出海断档领先。预计2024 及2025 年归属净利润分别为189 亿及215 亿，当前PE 为12.0 及10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨

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