债券日报：“弱补库”延续 上游份额继续扩张

　　2024 年1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40,991.7 亿元，同比增长3.6%，增速较1-6 月份提升0.1 个百分点；其中7 月工业企业利润单月同比增长4.1%，增速较6 月提升0.5 个百分点。1-7 月实现营业收入75.93 万亿元，累计同比增长2.9%，其中7 月单月营收同比+2.9%，与6 月持平、均弱于5 月。1-7 月累计发生营业成本64.79 万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.40%，同比提高0.04 个百分点。

    　　7 月单月情况来看，去年极低基数的支撑下，当月盈利增速抬升。但以2019 年为基数计算的单月复合增速约为3.3%，较6 月的5.3%有所回落，实际盈利效率小幅转弱。

    　　行业视角：能源供应旺季，上游盈利份额扩张。7 月份，上游行业的利润份额环比、同比均有提高，主要受能源供应业带动，中游行业利润同比增速转负，而八成下游行业盈利增速有改善，但主要系去年低基数效应。（1）上游采矿业盈利放缓，石油和天然气开采业利润同比由正转负，能源供应旺季下，能源供应业各细分行业均同比增幅扩大；（2）中游盈利增速放缓，但有色冶炼、塑料制品等改善，设备制造业亏损连续第二个月收窄；（3）下游必选消费利润同比增幅继续扩大，仅医药制造业再度转负，可选消费整体盈利增速由负转正，仅有废弃资源利用业继续下滑。

    　　成本压力抬升，利润率环比微降。（1）1-7 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.33 元，同比增加0.09 元，环比1-6 月增加0.06 元，企业成本压力继续提升。（2）1-7 月份每百元营业收入中的费用为8.41 元，同比持平，较1-6 月份降低0.02 元，费用支出略有下降。（3）1-7 月份企业营收利润率累计为利润率为5.40%，同比提高0.04 个百分点，较1-6 月份微降0.01pct，盈利效率边际微降。

    　　库存方面，补库趋势延续，周转节奏放缓。7 月产成品名义库存同比增速继续抬升，周转天数延长、效率下降。名义库存增速继续上升，主动补库的趋势延续、但弹性不强。7 月营收单月增速边际持平6 月在+2.9%，比4-5 月增速下降，销售动能继续磨底。

    　　总结：综合来看，7 月规模以上工业企业利润单月同比小幅提升，剔除基数影响后的盈利增速较6 月放缓、盈利动能仍待提高。企业营收同比增速持平、成本压力抬升，利润率改善主要来自费用支出的减少。行业方面，上游利润份额有较大提升，主要受用电旺季下的能源供应业驱动，中游份额基本持平，下游份额相应回落较多、盈利弹性不及中上游。但去年低基数效应下，八成下游行业同比增速有改善。库存方面，7 月产成品名义库存继续上升，去年基数偏低叠加PPI 同比持稳，对名义库存增速有支撑，后续PPI 价格端对名义库存的拖累预计进一步收窄、年内出口韧性维持，名义库存增速有望保持修复。

    　　往后看，扩内需开始发力，基本面进入政策效果等待期。四季度出口有望保持韧性、但弹性不确定，全年达标“5%”目标之下，扩内需、稳消费的必要性上升。7 月“两新”政策加力，利于提振居民大宗商品消费与换新动力，年内观察下游可选消费行业的盈利变化情况。此外8-9 月地方专项债发行“赶进度”，以缓和地方项目资金到位弱的现状，数量层面有望支撑中游材料制造业盈利改善。基本面进入政策效果验证期，工业企业盈利仍有向上修复的空间，重点关注中下游盈利弹性的改善情况。

    　　风险提示：扩内需政策效果不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。