珀莱雅(603605)：Q2保持高速增长 多品牌健康发展

　　公司发布2024 年半年度报告：

    　　（1）2024 年上半年，公司实现营业收入50.01 亿元/+37.90%，归母净利润7.02 亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79 亿元/+41.78%，经营活动现金流量净额6.62 亿元/-43.95%，主要是由于618 活动提前和支付节点变化导致货款支付周期变化。

    　　（2）2024 年第二季度，公司实现营业收入28.20 亿元/+40.59%，归母净利润3.99 亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87 亿元/+37.76%，经营活动现金流量净额2.31 亿元/-70.03%。

    　　毛利率略微下滑，费用整体管控良好：

    　　（1）2024 年上半年，归母净利率14.03%/+0.26pct，盈利能力略有提升，毛利率69.82%/-0.69pct，略微下滑主要是由于产品折扣力度加大；销售费用率46.78%/+3.22pcts，主要是公司加大了品牌推广和达播营销投入；管理费用率3.54%/-1.76pcts，体现了公司管理效率的提升；研发费用率1.89%/-0.63pct，在合理范围内浮动。

    　　（2）2024 年第二季度，归母净利率14.15%/-0.39pct，毛利率69.60%/-1.30pcts；销售费用率46.73%/+2.90pcts；管理费用率2.82%/-2.01pcts；研发费用率1.69%/-0.29pct。

    　　品牌增长多点开花，新品丰富大单品矩阵：

    　　1）珀莱雅：2024H1 营收39.81 亿元/+37.67%，占比79.71%，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品，添加独家成分，新推出针对油皮问题的“净源系列”、具备提亮功效的“光学系列”以及防晒新品盾护防晒。

    　　2）彩棠：2024H1 营收5.82 亿元/+40.57%，占比11.66%，深耕底妆赛道，“小圆管粉底液”逐渐起量，618 活动期间位列天猫粉底液类目国货首位。

    　　3）OR：2024H1 营收1.38 亿元/+41.91%，占比2.76%，持续攻占消费者心智，夯实控油修护洗发产品，发力新品护发精油。

    　　4）悦芙媞：2024H1 营收1.61 亿元/+22.35%，占比3.22%，迎合核心年轻群体，与IP Loopy 联名，市场反响热烈。

    　　线上渠道高速增长，线下渠道形象升级：

    　　1）2024H1 线上渠道整体营收46.80 亿元/+40.52%，占比93.69%。其中，直营营收37.24 亿元/+40.01%，占比74.56%；分销营收9.56 亿元/+42.52%，占比19.13%。线上坚持精细化运营，触达品牌核心人群，618 活动期间珀莱雅品牌位列天猫、抖音美妆成交额第一名。

    　　2）2024H1 线下渠道整体营收3.14 亿元/+8.85%，占比6.31%。其中，日化营收2.23 亿元/-7.66%，占比4.46%。公司利用线下渠道扩大品牌知名度，百货方面推进转直营，升级现有网点，另外推进新零售，展示年轻化的品牌形象。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级,6 个月目标价116.53 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为116.53 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧，品牌推广不及预期，平台销售费用提升，产品推广不及预期等。

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