全球债市观察双周报：欧洲亚太利率下行 全球信用利差继续压缩

　　核心观点

    　　利率债方面，联储宽松的大方向不变，但短线可关注市场预期的过度发酵。美国通胀回落趋势似乎逐渐明晰，货币政策态度方面，美联储主席鲍威尔亦对未来降息进行了偏鸽表态，美债利率的回落趋势较为确定。但需要注意，短期上美国通胀中对利率敏感的房租、房价等分项在利率下行的初期即显现抬升苗头，可能造成通胀的二次反弹强于市场预期。往后看，后续的降息节奏还需要更多的信号判断，因而美债利率大方向向下的同时择高点买入。

    　　中期看，全球经济韧性仍存，对应违约风险亦较为可控， 因而美国高等级信用债和MBS 类资产仍有票息价值。风险方面，高度关注商业地产空置率、潜在违约情况及对经济的传导作用。

    　　内容要点

    　　一、全球债市观察：收益率方面，本期（8 月12 日至8 月25 日），彭博全球综合指数、综合信用指数收益率收3.43%、4.35%，较两周前分别-8.48、-15.10BP，全球收益率多数下行，中国收益率有所上行。美国综合和信用指数收益率分别收4.34%、4.80%，较两周前-16.80、-20.93bp。

    　　欧洲综合和信用指数收益率分别为2.92%、3.26%，较两周前分别-4.60、-5.00bp。亚太综合和信用指数收1.84%、3.36%，较两周前分别+2.40、-2.49bp。国别利差方面，全球多数国家对美利差都有收窄（负值缩小）趋势。发行方面，全球共计发行债券15901.48 亿美元，环比前两周减少3.55%，德国和加拿大发行量大幅增加。

    　　二、海外基本面：全球降息预期趋于稳定。（一）美国：美国方面，物价数据连续回落，市场可能对二次通胀风险有所忽略。7 月CPI 同比+2.9%（预期+3.0%，前值+3.0%），小幅低于预期值。但需要注意，随着降息预期抬升，长端利率快速走低带动房贷利率走低，后续利率敏感的分项可能还会拉动通胀二次上行。政策和市场更为关注的经济数据在纠结中放缓，就业数据经大幅下修。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上讲话明确放鸽，联储其他官员表态亦显示9 月降息“板上钉钉”，但降息幅度尚未明确。

    　　（二）欧洲：欧洲经济复苏较弱，大陆的法德与英国有所分化。总量方面，欧元区二季度GDP 环比修正值维持在0.6%，延续一季度以来的复苏趋势。通胀方面，与美国类似，趋势回落但仍有粘性。欧洲面临两难问题，9 月能否开启二次降息仍有悬念。

    　　（三）亚太：日本方面，二季度GDP 环比恢复增长，服务业复苏但工业仍不乐观。通胀方面，CPI 持平但高于预期，不过从分项看，以偶然因素居多。日本央行植田行长就货币经济发表重要讲话，整体态度中性，基准假设仍是缓慢正常化。

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