江淮汽车(600418)：2Q24扣非利润转正 鸿蒙智行赋能产品升级

　　2Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年中期业绩: 1H24 实现收入213.4 亿元，同比-5%；归母净利润为3.01 亿元，同比+94%；扣非归母净利润为0.92 亿元。对应2Q24 实现收入100.57 亿元，同比-13%，环比-11%；归母净利润为1.95 亿元，扣非归母净利润为1.03 亿元，3Q19 以来实现单季度首次转正。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q24 扣非归母净利润转正，政府补助依赖程度降低。利润端，公司1H24 录得资产处置收益0.29 亿元，同比增加0.25 亿元，主要系处置一批生产线所致。2Q24 公司扣非归母净利润为1.03 亿元，3Q19 以来单季度首次由负转正。公司盈利对政府补助的依赖降低，1H24 计入损益的政府补助同比下降68.7%至1.52 亿元。费用端，2Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/4.4%/-1.6%，同比分别+0.8ppt/+0.5ppt/ +0.6ppt/-2.2ppt，环比分别+0.5ppt/+0.0ppt/+1.4ppt/-1.5ppt。其中财务费用1H24 同比减少253.1%，主要系汇兑收益增加所致。

    　　商用与新能源业务形成业绩支撑，皮卡出海或贡献重要增量。1H24 公司销售各类汽车及底盘20.62 万辆，同比下降7.57%。分车型看，公司产品结构优化，轻货、皮卡、新能源乘用车分别销售7.45、2.86、1.28 万辆，同比分别增长9.88%、4.11%、15.28%。分区域看，国内收入80.6 亿元，同比下降26%；海外收入116.5 亿元，同比上升19%，收入占比已达47%。公司积极布局皮卡出海，年初在俄罗斯市场开启江淮T8 皮卡订购，并在符拉迪沃斯托克生产江淮T6/T8 车型。我们认为，伴随欧美市场需求复苏及皮卡出海进一步释放，公司销量有望修复。

    　　鸿蒙智行赋能向上，联合塑造豪华车新标杆。2024 年3 月，据安徽省生态环境厅公示，公司与华为投资39.8 亿元新建工厂，预计年产量20 万辆。公司新打造X6 豪华新能源纯电平台，在此平台上与鸿蒙智行首款合作车型“尊界”定位为百万纯电中大型MPV。据公司公开报道，尊界首款产品现已进入整车验证阶段。我们预计鸿蒙智行将在技术、生态、品牌、渠道、管理等方面赋能江淮汽车实现电动化、高端化转型。我们认为，随着公司与鸿蒙智行合作车型开发落地，公司有望迎来全新业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年3.1 倍/3.0 倍市净率。维持跑赢行业评级。我们考虑到鸿蒙智行合作提升公司估值中枢，上调目标价13.3%至 25.5 元，对应4.1 倍2024 年市净率和3.9 倍2025 年市净率，较当前股价有29.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新车型销量不及预期，盈利能力修复不及预期。

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