三孚新科(688359)：PCB业务增速可观 复合铜箔设备已逐步交付

　　事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入2.96 亿元，同比+38.46%；持续减亏，上半年归母净亏损减至0.06 亿元，扣非归母净亏损减至0.20 亿元；毛利率39.70%，同比+12.01pct；净利率0.86%，同比+11.16pct。

    　　电子化学品加速替代，增速可观：2024 年上半年，公司电子化学品收入为1.45 亿元，同比+40%以上，深度绑定胜宏科技、建滔集团、奥士康、沪电股份等国内外各大高端PCB 厂商，逐步替代国外电子化学品。目前，公司脉冲镀铜生产线达130 条以上，沉铜生产线达59 条以上，镍金生产线达16 条以上，制成品主要应用于高端AI 服务器、传统服务器、3C 电子或汽车等。

    　　复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5 微米复合铜箔铜成本比6 微米传统铜箔低11%；增加循环稳定性；重量减轻近60%，能量密度提升5-10%。随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进，上游设备有望首先受益。

    　　复合铜箔设备参数优异，已逐步交付：2024 年上半年，铜价上涨促进复合集流体产业化加速。公司一步法设备线速达12-15m/min，良率高达95%；二步法设备，宽幅增至1650mm，实现单台年产能1GWh，助力复合铜箔降本。

    　　目前公司已签署意向订单超过50 台/套，并且已完成4 台复合铜箔生产设备出货。

    　　投资建议：PCB 业务增速可观，复合铜箔意向订单增加，公司下半年有望实现扭亏为盈。基于此， 我们预计公司2024-2026 年实现营业收入7.15/12.48/15.96 亿元， 归母净利润0.54/1.28/2.18 亿元， 对应PE 为50.05/21.02/12.32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；被限制股票解禁风险。

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