经纬恒润(688326)系列点评一：亏幅环比收窄产品布局全面推进

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收20.27 亿元，同比+19.43%；归母净利-3.33 亿元，同比亏幅扩大；扣非后归母净利-3.87 亿元，同比亏幅扩大；其中2024Q2 营收11.38 亿元，同比+18.72%，环比+27.92%；归母净利-1.42 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄；扣非后净利-1.67 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。

    　　营收快速增长 2024Q2 亏幅环比收窄。1）收入端：2024Q2 营收11.38 亿元，同比+18.72%，环比+27.92%，营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致；2）利润端：2024Q2 归母净利-1.42 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄，扣非-1.67 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。2024Q2 毛利率达20.91%，同比-7.59pct，环比-3.77pct，归母净利率达-12.45%，同比-12.29pct，环比+9.11pct。2024Q2 亏幅环比收窄，主要系研发费用率环比大幅下降，带动公司归母净利率明显回升；3）费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别7.26%/8.13%/21.70%/-0.94%，同比分别+2.21/+0.03/-1.27/+3.71pct，环比分别-1.54/-1.70/-10.96/+0.73pct。公司积极开展降本增效工作，费用率整体环比下降明显，财务费用率小幅提升，主要系公司利息收入及汇兑损益变动的影响所致。

    　　全面推进产品布局 业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代，提升产品竞争力，并在此基础上大力进行资源整合，不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界。2024H1，区域控制器已量产配套某新能源车型，智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，底盘域控制器已经配套多个车型，AR-HUD 新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势，基本完成整车电控产品的全覆盖布局。

    　　积极开拓海外市场 国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna 及HILEX等多个OEM/Tier1 产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。

    　　同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。

    　　投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益汽车智能电动化进程。

    　　预计公司2024-2026 年营收分别为57.21/70.09/82.54 亿元，归母净利润分别为-0.15/2.94/5.01 亿元，EPS 分别为-0.12/2.45/4.17 元，对应2024 年8 月28日59.69 元/股收盘价，2025-2026 年PE 分别为25/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；客户拓展不及预期。

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