老白干酒(600559)：控费成效显著 业绩超预期

　　投资要点：

    　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入24.7 亿，同比增长10.65%，归母净利润3.04 亿，同比增长40.25%。其中24Q2 实现营业总收入13.4 亿，同比增长9%，归母净利润1.68 亿，同比增长46.69%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2 营业总收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，公司收入符合预期，业绩超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为8.46 亿、10.01 亿、11.61 亿，同比增长27%、18%、16%，当前股价对应的PE 分别为18x、15x、13x，维持增持评级。我们认为，老白干本部相比竞品具有香型具备差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内酱酒中市占率有望提升，全国化稳步推进。

    　　河北稳健增长，湖南增速放缓。24Q2 白酒收入13.3 亿，同比增长11.46%。分产品看，24Q2 100 元以上白酒营收7.26 亿，同比增长10.45%；100 元以下（含100 元）白酒营收6.04 亿，同比增长12.7%。分区域看，24Q2 河北营收7.6 亿，同比增长9.33%；山东营收0.46 亿，同比增长33.45%；安徽营收1.44 亿，同比增长15.21%。湖南营收2.82亿，同比增长3.71%；其他省份营收0.94 亿，同比增长50.79%；境外营收0.04 亿，同比下降9.8%。

    　　24Q2 扣非净利率11.42%，同比提升3.61pct，扣非净利率提升主因，税率、销售费用率、管理费用率下降。24Q2 净利率12.55%，同比提升3.22pct；毛利率68.48%，同比下降0.12pct；税率15.83%，同比下降0.26pct；销售费用率30.14%，同比下降4.71pct；管理费用（含研发费用）率7.09%，同比下降1.28pct。

    　　24Q2 经营性现金流净额-1.87 亿，23Q2 为-0.85 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金11.32 亿，同比下降0.49%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。24Q2 末应收票据及应收账款1.37 亿，环比下降2.24 亿，23Q2 末应收票据及应收账款2.21 亿，环比下降1.34 亿。24Q2 末预收账款21.04 亿，环比下降5.67 亿，23Q2 末预收账款21.15 亿，环比下降3.91 亿。

    　　股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。