我武生物(300357)：粉尘螨滴剂稳健增长 下半年为粉尘螨发病旺季 环比有望增长

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司收入4.29 亿元，同比+11.12%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+0.42%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比-0.69%。

    2024Q2，公司收入2.13 亿元，同比+4.85%，环比-1.5%；归母净利润0.72 亿元，同比-7.81%，环比-6.71%。

    拆分看，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿粉滴剂新品导入迅速放量。公司上半年分版块看：1）粉尘螨滴剂收入4.11 亿元，同比+9.36%，下半年为粉尘螨发病旺季，环比有望增长；2）黄花蒿粉滴剂收入0.12 亿元，同比+103.74%，放量迅猛。

    公司核心产品粉尘螨滴剂上半年稳健增长，考虑粉尘螨过敏具有一定季节性，预计下半年会环比增长。上半年粉尘螨滴剂收入4.11 亿元，同比稳健增长。粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗。粉尘螨适宜的生存条件是温度20℃-30℃，相对湿度70%-80%，夏、秋两季一般为其繁殖旺季，粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，粉尘螨滴剂环比有望增长。

    新产品黄花蒿粉滴剂放量迅猛，与粉尘螨滴剂互为补充。黄花蒿粉滴剂上半年同比增速超100%，主要系公司加大北方市场推广力度。黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率呈现北方高南方地的区域特征，黄花蒿粉滴剂与粉尘螨滴剂互为补充，为不同地区患者提供治疗药物，促进公司业绩增长。

    点刺产品研发持续推进。2024 年1 月，公司接受了“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”3 个点刺品种药品注册生产现场检查。

    财务指标相对保持稳定。上半年毛利率94.95%，基本持平；销售费用率38.07%，略有下降；管理费用率7.84%，同比上升1.05pp，研发费用率13.8%，同比上升0.96pp。

    盈利预测：公司核心产品粉尘螨滴剂上半年稳健增长，新产品黄花蒿粉滴剂放量迅猛，考虑粉尘螨过敏具有一定季节性，预计下半年会环比增长，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.6、4.4、5.4 亿元，对应增速15.7%、21.5%、23.9%，当前股价对应PE 为25/20/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；新药开发不及预期；市场竞争加剧等风险。

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