宋城演艺(300144)：广东项目爬坡快 异地复制持续验证

事件

    2024 年8 月28 日公司披露2024 半年报，1H24 实现营收11.8 亿元/+ 59.0%，归母净利润5.50 亿元/+81.8%，扣非归母净利润5.47亿元/+85.2%。2Q23 实现营收6.2 亿元/+22.1%，归母净利润2.99亿元/+23.2%，扣非归母净利润2.98 亿元/+48.2%。

    点评

    园区表现有所分化，广东新项目已盈利。1H24 分业务看，现场演艺收入8.8 亿元/+49.7%、毛利率59.1%/4.4%，旅游服务业收入2.7 亿元/+102%、毛利率98.7%/+0.2pct，其中现场演艺在同比基数较低+新园区增量（上海、广东项目）推动下实现收入高增及毛利率提升。具体项目表现存在分化，新项目广东爬坡迅速，重点园区看：1）杭州宋城收入2.93 亿元/+29.4%、恢复至19 年73.5%，毛利率60.5%/-0.3pct；2）三亚千古情收入1.12 亿元/+6.5%、恢复至19 年48.1%，毛利率78.9%/-0.2pct，受三亚当地客流压力影响较大；3）丽江千古情收入1.25 亿元/-7.7%、恢复至19 年86.4%，毛利率76.9%/-3.5pct；4）年初新开业的广东千古情营收1.26 亿元、毛利率68.0%，根据对应子公司数据，净利4946 万元、净利率58.8%，表现靓丽；5）其他园区中，西安、桂林收入增长且盈利稳健。费用方面，1H23 销售/管理费用率分别4.5%/7.4%、同比+1.8/-0.6pct，销售费用率上升或因新项目开业等投放增加。

    利润率方面，1H23 扣非归母净利率46.5%/+6.6pct ， 单Q248.2%/+0.8pct、较2Q19 +3.9pct，盈利能力继续提升。

    暑期同比基数较高，西安、广东、三峡等新园区表现亮眼。根据对宋城演艺官方小程序演出场次数据统计，24 年7 月部分园区存在同比高基数压力，但桂林、丽江较19 年同期月演出场次仍有28%、35%增长，西安园区受益城市旅游热度月演出场次增速超过60%，广东项目日均演出场次环比Q2 增长较明显。此外7 月底新开业三峡千古情，根据公司官方公众号数据，首月演出170 场、接待近百万游客，初期表现靓丽。

    盈利预测、估值与评级

    公司演艺业务壁垒深厚,持续受益国内旅游市场复苏，新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力。预计公司24E-25E 归母净利11.2/14.5/16.4 亿元，对应24E-25E PE 为17/14/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    旅游消费意愿恢复低于预期,新项目拓展速度低于预期。

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