中航沈飞(600760)：盈利能力提升彰显主机链长发展韧性 静待装备建设景气恢复

　　业绩简评

    　　公司24H1 实现营收216.25 亿（同比-6.6%），实现归母净利润16.18亿（同比+8.4%），其中24Q2 实现营收121.32 亿（同比-13.2%，环比+27.8%），实现归母净利润9.02 亿（同比+6.0%，环比+26.0%），符合预期。

    　　经营分析

    　　短期营收端承压，利润增长彰显主机链长发展韧性：24H1 公司营收216.25 亿元（-6.6%），归母净利润16.18 亿（+8.4%）；其中Q2单季营收121.32 亿元，同比-13.2%，环比+27.8%；归母净利润9.02亿，同比+6.0%，环比+26.0%。受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收端短期承压。截至24Q2 季末，公司合同负债为29.52 亿元，较23Q4 末减少55.97%，主要系前期预收款产品销售在当期确认收入所致。

    　　毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：24H1 公司实现毛利率12.5%（同比+2.1pct），归母净利率7.5%（同比+1.0pct）；24Q2 单季公司毛利率12.9%（同比+3.0pct，环比+0.8pct），归母净利率7.4%（同比+1.3pct，环比-0.1pct）。控股子公司吉航公司实现营收3.64 亿元（+34.6%），净利润-1443 万元，同比减亏8042万元。公司持续提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构，成本管控能力进一步加强。

    　　经营净现金流同比改善，应收账款增加明显：24H1 公司经营净现金流-58.9 亿，同比+35.80 亿。24H1 期末公司应收账款141 亿元，较期初增加97.88%，系部分销售产品货款尚未收回所致。

    　　在建工程转固增加，新产能建设持续推进：截至24Q2 末，公司固定资产50.66 亿元，较期初+11.70%；在建工程10.70 亿元，较期初-21.01%。截至24H1 期末公司无形资产16.09 亿元，较期初增加65.03%，主要系土地使用权增加所致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润37.8/46.95/58.08 亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，对应PE为30/24/19 倍。

    　　风险提示

    　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

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