民爆光电(301362)：订单环比修复 毛利率有所下降

　　事件：公司2024 年H1 实现营业收入8.16 亿元，同比+8.99%，归母净利润1.27 亿元，同比+8.08%；其中2024Q2 实现营业收入4.68 亿元，同比+17%，归母净利润0.76 亿元，同比+4.74%。

    　　商业订单增长较好，特种照明贡献收入增量

    　　分业务看，外销订单情况较好，拉动收入增速环比修复，24H1 商业/工业照明工具收入同比分别为+17.83%/-1.78%，商业订单较工业照明增速更快；从量价拆分看，24H1 商业/工业照明工具销量同比+23.1%/+9.9%，均价同比下降较为明显。其他照明业务贡献收入0.37 亿元，主要是特种照明贡献收入增量。

    　　核心业务毛利率有所下降

    　　2024 年H1 公司毛利率为31.11%，同比-2.34pct，净利率为15.44%，同比-0.16pct；其中2024Q2 毛利率为31.27%，同比-2.98pct，净利率为16.15%，同比-1.98pct。分业务看，24H1 商业/工业照明工具毛利率同比分别为-1.2/-2.9pct，毛利率同比下降。

    　　利息收入以及汇兑收益增加带来财务费用率波动公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、3.91%、6.83%、-2.18%，同比+0.03、-0.15、+1.35、-1pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.19%、3.66%、6.26%、-2.22%，同比-0.62、-0.27、+0.83、+0.82pct。24H1 公司研发费用率同比提升，主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32%/+36%所致；财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入以及汇兑收益增加所致。

    　　投资建议：公司深耕海外LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的中报，我们适当下调了核心业务收入增速和毛利率，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.5/2.8/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.7 亿元），对应动态PE 为13.4x/11.8x/10.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

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