口子窖(603589)：费投推动产品销售结构升级 盈利水平同比提升

　　2024 年08 月28 日，口子窖发布2024 年中期业绩报告。

    　　投资要点

    　　毛利率提升明显，盈利水平同比改善

    　　2024 年中期实现营收31.66 亿元（同增8.72%），归母净利润9.49 亿元（同增11.91%），扣非归母净利润9.30 亿元（同增11.50%）。2024Q2 营收13.99 亿元（同增5.90%），归母净利润3.59 亿元（同增15.15%）。2024 年中期毛利率实现75.84%（同增1.98pcts），销售费率15.04%（同增1.37pcts），管理费率6.16%（同增0.18pct），净利率实现29.96%（同增0.85pct）。2024Q2 毛利率实现75.04%（同增4.52pcts），销售费率18.80%（同增3.90pcts），管理费率7.24% （ 同增0.34pct ） ， 净利率实现25.69% （ 同增2.06pcts）。截至2024 中期，销售回款27.96 亿元（同增4.65%）。

    　　省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张分产品看，2024 年中期白酒业务营收30.79 亿元（同增7.85% ） ， 其中高档/ 中档/ 低档白酒收入分别实现29.73/0.36/0.70 亿元，同比+7.34%/-7.14%/+50.89%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2024 年中期直销（含团购）/批发代理的营收分别为0.92/29.88 亿元， 分别同比+66.43%/+6.70%。分区域看，2024 年中期省内/省外营收分别为26.04/4.76 亿元，分别同比+8.78%/3.07%。

    　　盈利预测

    　　公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。囿于终端需求减弱的经营环境下竞争加剧，我们调整了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年EPS 分别为3.32/3.78/4.28 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

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