恒帅股份(300969)：业绩符合预期 规模效应+精细化管理稳定盈利能力

　　事件：公司发布2024H1 业绩公告。2024H1，公司营收4.6 亿元，同比+16%；归母净利润1.2 亿元，同比+27%。2024Q2，公司营收2.2 亿元，同比+3%，环比-8%；归母净利润0.5 亿元，同比+1%，环比-22%。

    　　业绩符合预期，合资品牌销量下滑影响收入增长。分产品看，1）汽车电机：2024H1，新能源汽车销量494 万辆，同比+32%。因此公司业务放量，收入达2 亿元，同比+37%，占比44%，毛利率38%，同比+2pct。

    　　2）清洗系统：2024H1，国内德系/法系/美系车企销量同比分别-6%/-19%/-19%，因此公司业务发展放缓，收入1 亿元，同比+3%，占比25%，且毛利率29%，同比-1pct。3）清洗泵：主要面向海外市场，发展较稳定。

    　　H1 收入1 亿元，同比+7%，占比22%，毛利率38%，同比+0.5pct。

    　　规模效应+精细化管理下，毛利率维持稳定水平。2024H1，公司销售毛利率37%，同比+1pct，销售净利率25%，同比+2pct；2024Q2，公司销售毛利率36%，同比基本持平，环比-0.6pct，销售净利率23%，同比-0.6pct，环比-4pct，我们预计公司通过规模效应+精细化管理，冲抵原材料+运费涨价影响，但24Q1 政府补助较高，提高Q1 销售净利率。费用端，2024H1，期间费用率9%，同比-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-0.6/持平/+0.2pct，销售/研发费用率增加主要系1）物流仓储、差旅费增加销售费用支出；2）研发材料、开发费增加研发投入。

    　　ADAS 智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。

    　　2024H1，L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS 智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等，有望打开全新的市场空间。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为2.6/3.4/4.4 亿元，对应19/15/12 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

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