徐工机械(000425)：国内逐步复苏 看好下半年国际化拓展提速

　　事件描述

    　　公司发布2024 年中报，24H1 实现营收496.32 亿元，同比-3.21%；实现归母净利润37.06 亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润32.95 亿元，同比-2.35%。24Q2 公司实现营收254.58亿元，同比-7.04%；实现归母净利润21.05 亿元，同比+1.89%；实现扣非归母净利润18.28 亿元，同比-11.69%。

    　　事件评论

    　　境内业务改善明显，境外业务增长持续。国内工程机械行业在经历连续两年下行周期后，今年上半年见底修复，24 年3 月挖机内销率先转正，随后4 月装载机内销亦出现转正，内需改善的产品线逐步扩散。受益国内行业周期企稳复苏，24H1 公司境内收入277.31 亿元，同比-8.72%，降幅相比23 全年明显收窄。同时，公司持续深化海外市场拓展，24H1境外收入219.01 亿元，同比+4.8%；境外收入占比同比提升3.37pct 至44%，海外产品终端销量综合市占率同比+ 0.58 pct。分区域看，上半年南美、非洲、中东等区域或表现较佳，东南亚或有所修复，欧美、中亚等区域或相对偏弱。CME 预测8 月挖机行业出口销量同比+4%首度转正，受益挖机行业出口修复，公司下半年境外收入增长有望提速。

    　　土方机械板块回暖明显，矿机板块下半年有望改善。24H1 公司土方机械收入同比+6.98%，或主要受益国内行业回暖及出口增速修复；起重机械、混凝土机械收入同比分别-15.23%、-3.45%，或受国内市场下滑拖累影响；矿业机械收入同比-16.43%，或主要由于高基数及需求端影响，预计下半年收入确认及大客户订单落地后有望改善；高空作业机械板块收入同比-11.50%，或主要系国内行业下滑拖累，但公司海外收入预计高增。

    　　坚持内涵式高质量发展，经营质量及盈利能力改善明显。公司坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营方针，24 上半年资产负债率压降1.24pct，存货压降21.6亿元，经营性现金流同比+11%，经营质量改善明显。同时，公司上半年实现毛利率、净利率双提升，同比分别+0.03pct、+0.67pct，其中国际化业务毛利率达24.41%，同比+1.22pct，盈利能力显著改善，内涵式高质量发展成效显著。分产品来看，矿业机械毛利率同比提升7.67pct 较为明显，高空平台、起重机械略增，土方机械、混凝土机械同比略降。同时，汇兑损失对公司上半年利润造成拖累，在此情况下，上半年业绩仍实现增长。

    　　工程机械行业内需修复过程中，挖机率先复苏，公司核心业务挖掘机械有望充分受益，同时高机、矿机等新板块有望持续贡献增量，公司作为国内矿山机械龙头，成长空间大。公司海外布局拓展全面，全球竞争力持续提升，出口增长持续性较强，下半年出口收入有望提速。伴随国改降本提效、两项压降持续推进，公司业绩及盈利能力有望持续向好。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润64.11 亿、83.20 亿元，对应PE 分别为12 倍、9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。