河钢资源(000923)：铁矿石发运量同比高增 24Q2业绩同比增长

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年半年报，业绩符合市场预期。2024 上半年，公司实现营收32.56 亿元，同比增长37.85%，归母净利润4.77 亿元，同比增长25.36%；24Q2 公司实现归母净利润2.37 亿元，同比增长22.85%，环比下降1.12%。

    　　铁矿石吨毛利基本平稳，量增驱动毛利同比高增长。2024 上半年，公司完成磁铁矿销量441 万吨，同比增长61.2%，主要是2023 年上半年铁矿发运受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰，造成去年同期基数较低；吨售价约为538 元/吨，同比下降5.66%；吨成本约为94 元/吨，同比下降18.96%；吨毛利约为444 元/吨，同比下降2.25%；铁矿石板块合计贡献毛利约19.56 亿元，同比增长57.58%。

    　　当前铜板块利润贡献较低，关注后续二期矿产能释放进度。2024 上半年，公司金属铜销量1.16 万吨，毛利率约15.69%，同比由负转正。根据公司公告，目前铜二期5 号破碎机已经投入生产，进入部分试生产阶段，同时2024 年底主体工程预计完工，2025 年进入爬坡阶段，后续有望持续贡献增量。

    　　销售费用增长，期间费用同比整体增长。2024 上半年，公司期间费用合计约12.36 亿元，同比增长81.7%。其中管理费用2.7 亿元，同比增长18.49%，主要系职工薪酬增长；销售费用10.99 亿元，同比增长71.78%，主要系铁矿石销量较同期增加，导致运输费用增加；财务费用为-1.33 亿元，同比增加0.54 亿元，主要系汇兑收益较同期减少；期间公司无研发费用，同比无变化。

    　　投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测不变，分别为10.98/12.62/14.56 亿元，对应24-26 年PE 分别为8 倍、7倍和6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险；海运费上涨。

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