伊力特(600197)：改革持续推进 期待成效显现

　　事件：公司发布2024 年中报数据，24H1 实现营收/归母净利润13.3/2.0 亿元，分别同增8.9%/12.1%，其中单Q2 实现营收/归母净利润5.0/0.4 亿元，分别同增3.6%/38.9%。

    　　Q2 产品结构略有下移，省外延续较快增长。24H1 高档/中档/低档酒收入8.7/3.4/1.0 亿元，同比+7.1%/+13.8%/+29.1%，其中24Q2 高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4 亿元，分别同增1.0%/24.3%/8.5%，高端酒环比降速主因核心产品大小老窖等控货挺价所致，中低档增速更快主要受益于大众消费表现较好。新品推广方面，上半年伊利王、大新疆新品完成设计打样，下半年新品推向市场开始招商工作，全年计划招商约50 家，回款4000 万，目前新品招商已达20 余家，推进较为顺利。分区域看，24H1 疆内/疆外营收10.0/3.1 亿元，分别同增4.4%/33.8%，其中24Q2 疆内/疆外分别实现营收3.3/1.7 亿元，同比-1.1%/+31.1%，现阶段疆内核心为维护伊力王和大小老窖市场秩序，稳疆内、拓疆外战略持续推进。经销商数量方面，截止Q2 末省内/省外经销商60/14 家，较23 年末净增加5 家。

    　　毛利上行推动盈利改善，费投增加拓展市场。24Q2 毛利率同比+6.1pct 至48.2%，主要系自营产品占比提升，营业税金率同比+0.9pct，省外扩张以及新品推广期间销售费用率同比大幅提升5pcts，管理费用率/研发费用率同比-0.7/+0.4pct，综上，Q2 归母净利率同比+2.0%至7.8%，24H1 归母净利率同比+0.4pct 至14.9%。24Q2 实现销售收现3.0 亿元，同减26.5%，Q2 末合同负债0.6 亿元，环比减少0.3 亿元，同比增加0.1 亿元。

    　　改革持续推进，期待成效显现。公司今年在组织架构、产品结构、市场运作方面均有革新，上半年稳步推进年初既定战略，期待成果逐步显现。我们预计24-26 年EPS 为0.83/0.95/1.09 元，当前股价对应PE 为17.5/15.4/13.5倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。

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