广深铁路(601333)：业绩兑现亮眼 直通车具备弹性

　　事件：

    　　广深铁路发布2024 半年报。2024H1 公司实现营收129.2 亿元，同比+4.4%；归母净利润9.1 亿元，同比+34.7%。其中，24Q2 实现营收63.2 亿元，同比+1.4%；归母净利润3.7 亿元，同比+34.1%。

    　　24H1 归母净利润提升显著，高基数下24H2 业绩预计环比走弱24H1 公司总营收129.2 亿元，同比+4.4%，其中：1）客运业务收入54.6 亿元，同比+2.7%，占总营收比42%。2）路网清算业务收入60.3亿元，同比+9.7%，占总营收比47%。3）货运业务收入7.9 亿元，同比-15.1%，占总营收比6%。

    　　成本费用管控良好下（营业成本同比+1.5%，管理费用率/财务费用率同比分别-0.1pp/-0.1pp），24H1 公司归母净利润9.1 亿元，同比+34.7%，归母净利率7.1%，同比+1.6pp。

    　　边际来看，24 年暑运（7.1-8.20）广铁日均发送旅客同比+2.3%，日均开行旅客列车同比+7.8%。高基数下增速收窄，我们预计24H2 业绩增速环比走弱。

    　　直通车表现亮眼，增开有BIG PICTURE 的确定性客运业务中，直通车表现亮眼，24H1 直通车实现收入10.5 亿元，同比+99.7%，占客运业务收入19%，同比+9pp。业绩表现基本符合我们对班次/总流量的高频跟踪，在成本端确实有黑盒属性的背景下，业绩有兑现、业绩的可追踪性有提升。

    　　对比大盘数据，24H1 铁路累计客运量21.0 亿人，同比+18.4%，大盘基本面强劲。广深担当约1/3 的西九龙直通车业务增速远超大盘增速，仍在红利释放期，我们强调直通车的增开有BIG PICTURE 的确定性。24 年6 月15 日调图后，公司担当的长短途直通车分别增加至15/29对（周末为16/29 对），而19 年长短途一共10 对，我们认为香港与内地网络加密不会停滞。

    　　盈利预测与投资建议

    　　可比核心标的京沪高铁估值持续提升，弱市场环境下兼顾价值和成长的垄断资产的定价回归。我们认为广深铁路处于转型关键时刻、直通车具备弹性、广州站及广州东站高铁化改造在即， 略调整2024-2026 年归母净利润预测14.6/15.9/16.5 亿元（前值为14.6/15.9/16.5亿元）。同时参考公司历史PB（除疫情期间影响），我们给予24 年1.1PB，对应目标价4.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　担当车次不及预期；新建线路分流；高铁站改造不及预期

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