比亚迪(002594)：规模化与全球化有望带动业绩持续增长

　　事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。

    　　点评：

    　　2024 上半年业绩增速放缓。2024 年上半年，公司实现营业总收入3011.27 亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31 亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct ； 实现扣非归母净利润123.15 亿元， 同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17 亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。

    　　产品矩阵丰富，智能化进程持续。5 月公司更新了第五代DM 技术以及全新一代e 平台3.0 Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8 将搭载华为乾崑ADS3.0 智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。

    　　规模效应提升公司盈利能力。2024 年上半年公司汽车销量合计161.30 万辆，排名国内车企第一。2024 年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct 。其中汽车业务毛利率为23.94% ， 同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。

    　　海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024 年6 月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77 个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。

    　　投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

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