固定收益研究：9月债券投资展望

　　对于当前债市，高质量发展下的强政策定力导致的经济较长时间曲折复苏已经成为了市场都共识的变量，并不会对三四季度以后的债市利率走向起到决定性作用，它可能只影响债市利率的上限（但债市大幅回调的概率又很低），而近期影响力较大的是央行对长端利率的指导和干预（其他还包括利率债的供给和资金面宽松程度）。央行虽多次进行“既怕利率下降过快，又怕利率回调过大”的悉心呵护，并呼吁债市成交量需回归正常，且指出并没有对债市设定“合意区间”，但市场交易量仍然地量，当前十年期国债收益率一直维持在2.15%-2.20%区间内震荡，体现出市场对债市点位的高度“趋同性”（我们之前也一直强调2.15%可能是近期多空平衡点）。

    　　因此对于9 月份的债市，我们维持在周报《短期内较难有资本利得空间》中的观点，当前市场交易量收缩，利率也呈现出窄幅震荡的态势，长端尚未看到明显的市场空间，短期内根据资金面，可以择机做陡，而中长期降准降息仍在路上，后续可回归做平曲线策略，下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地，以及国内降息空间的进一步打开，但这种机会或仍如一、三季度一样呈现抢跑行为。

    　　总体：

    　　9 月长城证券债券投资组合为：配置子弹型3 年期国开债40%，3 年期AA级企业债60%，不加杠杆。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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