家电行业深度研究报告：IF加关税？“三不”+新兴 家电出口必达
当下家电出口链囿于中美关税过度担忧而偏离价值，我们复盘本次出口周期，直面关税命题推演应对及影响，明晰出口新兴增量主导与供给确定性。
复盘外销周期：美国去库结束回温，新兴增量凸显。2020 年以来家电外销历经订单国内集中→运输吃紧堆高→到达港高位去库→低位温和补库，其中海运“在途库存”隐性堆高造成22Q3 起在美高库存周期，历经近两年波动在美库存已至稳定，24H1 出口增速12.3%，去除基数3.4pcts 影响，新兴增量明晰。
中国家电，供给端构筑全球不可替代性。出海是内销量端近顶后的必由之路，中国家电已具两大供给壁垒：1.技术创新引领。在全球家电智能化背景下（14年1%→23 年25%），中国工程师红利引领海外（智能化19 年34%→23 年47%）。近年上游MCU 国产补齐（约40%）、扫地机竞速赶超均可证明家电品类级创新跑赢。2.产链供给主导。考虑全球供给占比及国别竞争，家电或可称出海最具供给壁垒的产业。23 年中国空冰洗产能/ 彩产量全球占比81%/58%/50%/84%，核心上游23 年活塞/转子压缩机/20 年空调电机全球占比85%/95%/90%，即使短板彩电面板22 年也已近60%。导致性价比突出，白电品牌价格指数优势、龙头企业盈利优势、各具体案例可充分交叉验证。
If 关税升级，中国家电产业“三不”保障确定性。关税担忧当前无法落地，假设加征60%关税做压力测试，家电出口美国具远高于认知的韧性与信心。
不能： 美国市场难以剥离中国系供给。23 年北美空冰洗剩余产能仅0.3%/5.6%/4.8%，且近8 年本地供给比例持续退坡，至24H1 北美空冰洗中国生产直供达51%/50%/12%。美国家电进口近9 年东南亚墨西哥占比+29pcts，细究传递背后仍为中国。空调中国-泰国出口18-23 年间增加115 万台，空调零部件17-23 年间增加3.4 万吨，而泰国-美国出口则增加198 万台。中泰越联合在美进口份额近十年不降反增保持90%+，中国家电全球影响难以剥离。
不值：美国家电产业微末，本地投产事倍功半。拆解美国GDP 中家电制造业占比估算低于0.1%。家电大致产园建设期2-3 年，至回本需约5-6 年，产链长、投入高、回报周期长，于美国企业不利。且美国产能不具跨洲出口延展空间，其仅有的洗衣机产业出口23 年不足本土零售5%，且出口地以加拿大墨西哥为主合计68%，高成本+跨洲运输费使他国难以承受。
不惧：寡头价值传递，对美业务实际影响有限。加关税可类比上游成本涨落，龙头证明价格向下传递能力，全球中国集中度不输白电链条龙头，关税可传导。
18-19 年加关税后家电海外业务毛利率提升，验证价格压力成功传递。且递推三层，出口占比—美国占比—中产美销占比，多数龙头实际营收影响低于10%。
高关联以安克为例，有限提价（15%对冲、25%毛利率稳定）且有能力传递。
新兴拓展才是星辰大海。23H2 以来中国家电出口增速迅猛，除基数外新兴增量才是主力。剥离短期，19-24H1 出口量额CAGR 保持近10%。不同于24H1出口美欧8%/9%，拉美/非/大洋出口增速42%/18%/21%，尤其东盟、阿盟等占比拉升，北美出口占比仅14%，可见家电出口增量本就不依赖美国。一带一路沿线人口结构极具潜力，白电未普及、消费力增长，以空调测算新兴市场户均普及的更新销量为8341 万台，较21 年+186%，实现普及后占海外市场75%。
更健康公平的国际关系下，新兴市场布局进行时。白电各洲产能/销量比多在60%以下（空调<20%）,中国出口各洲销量占比则在半数上下，出口+当地布局双管齐下。同时边际开拓自主品牌，空调海外自主品牌占比28.1%→35%（21-23 冷年），细分新兴区域白电国牌份额2.6%→5.7%，新兴市场的品牌突破是家电龙头们下一代际重心。
行业投资策略：关税过度悲观导致家电出口链价值凸显，对美“三不”验证家电制造确定性，新兴区域庞大增量保障成长性，比较各出口产业家电极具优势。
高度关注出口链家电头部企业，海尔智家、美的集团、海信家电、长虹美菱、TCL 智家、TCL 电子，及主力出口龙头安克创新、春风动力、石头科技等。
风险提示：国际关系大幅变化，龙头海外布局不及预期，相关测算数据误差。
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