派林生物(000403)：费用率显著改善 陕煤未来赋能空间大

　　公司事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年实现营业收入11.4 亿元，同比增长60.2%，实现归母净利润3.3 亿元（同比增长128.4%）；24Q2，实现营业收入7.0 亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润2.0 亿元（同比增长136.3%），符合市场预期。

    　　毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面，2024 上半年，公司毛利率为50.2%，去年同期为48.7%，费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别为9.1%、7.5%和3.0%，23 年同期分别为17.1%、11.5%和4.1%；净利率方面，24 上半年为28.8%，23 年同期为20.2%，22年同期为22.4%。整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。

    　　采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024 年超1400 吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19 个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收，预计2024 年将全部完成验收开始采浆。2024 年上半年公司采浆量约700 吨（23 年同期为550 吨，同比增长25%以上），我们预计2024 年全年采浆量超过1400 吨。

    　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38 个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7 亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为23、19、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

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