保险行业7月月报：寿险仍延续较快增长 非车险业务明显回暖

　　投资要点：7 月单月人身险公司原保费同比+14%，较6 月增速有所放缓；健康险同比+13%，产险同比+9%，整体增速较稳定，我们依然看好龙头险企的长期发展。负债端、资产端均有改善机会，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

    　　7 月单月人身险公司保费同比+14%，较6 月增速有所放缓。1）2024 年1-7 月人身险原保费30879 亿元，同比+13%，规模保费35243 亿元，同比+10.9%；1-7 月人身险公司原保费收入同比+13.1%。7 月单月人身险公司原保费规模达2732 亿元，同比+14.3%，较6 月增速下滑2.3pct。我们认为，Q2 以来人身险保费保持较快增长，主要是由于上年同期新单保费快速增长带动了2024 年当期续期保费的改善。2）2024 年1-7 月保户投资款新增交费（万能险为主）同比-2%，投连险同比+33%。7 月单月保户投资新增交费同比-17%，较6 月降幅扩大3pct；投连险同比+80%，较6 月增速回落54pct。3）我们认为，根据监管要求，9 月起预定利率超过2.5%的传统险产品停售在即，10 月起预定利率超过2.0%的分红险、超过1.5%的万能险产品也将停售，在监管持续政策引导下，险企负债成本有望继续优化，从而降低行业利差损风险，保障长期稳健发展。

    　　7 月单月健康险保费同比+13%，增速较6 月有所提升。1）2024 年1-7 月健康险保费同比+7.8%。7 月单月健康险保费同比+12.7%，较6 月增速提升4.8pct。

    　　7 月末健康险占比为22%，与6 月基本持平。2）我们认为，在利率下行背景下，健康险可以带来较为稳定的死差贡献，有助于降低对投资端依赖、提升险企长期盈利的稳定性。同时，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

    　　7 月单月产险公司保费同比+9%，车险业务稳定增长，非车险7 月增速提升。1）2024 年1-7 月产险公司保费达10400 亿元，同比+5.1%，车险稳定增长，非车险同比+7%。7 月单月产险公司保费达1224 亿元，同比+9.1%，较6 月增速提升4.1pct。2）车险保费增速保持稳定。1-7 月车险保费同比+3.0%，7 月车险保费同比+4.3%，较6 月增速提升2.5pct。根据汽车工业协会微信公众号数据，7 月新能源汽车产销量同比分别增长22.3%和27%。我们预计，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，将增强车险保费增长动力。3）非车险保费增速仍高于整体，且增速有所提升。1-7 月非车险保费同比+7.1%。7 月非车险主要险种均实现正增长，健康险/农险/意外险/责任险分别同比+42%、+13%、+7%、+33%，分别较6 月增速+31.7pct、+3.6pct、+0.3pct、+30.8pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

    　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率由低位回升至2.19%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024 年8 月29 日保险板块估值0.35-0.75 倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。

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