江苏吴中(600200)：24H1扣非高增 医美业务顺利推进

　　事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收12.07 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润0.24 亿元，同比下降10.75%，实现扣非归母0.11 亿元，同比增长417.83%。单Q2 实现营收5.03 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润0.19 亿元，同比扭亏，实现扣非归母0.13亿元，同比扭亏。

    　　盈利分析：医美业务拉动下毛利率+1.2pct，费用率基本稳定。2024H1毛利率29.1%，同比+1.2pct，主要系医美业务高毛利拉动，净利率2.0%，同比-0.4pct。费用端来看，2024H1 销售/管理/研发费用率分别为17.4%/4.9%/1.7%，同比-0.1/+0.1/+0.1pct。

    　　医美生科：艾塑菲进展顺利，胶原等在研管线稳步推进中。收入0.80亿元，同比+2694.3%，毛利率82.9%，营业利润率41.7%。艾塑菲基于高利润空间+优异产品特性，与医美机构合作推进顺利，目标机构主要分布于一线城市和核心二线城市，2024H1 合作数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。

    　　在研管线中HARA 玻尿酸处于临床试验数据整理阶段，PDRN 复合溶液处于临床阶段，重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液处于临床前研发阶段。

    　　医药：形成核心产品群+新品研发不断推进，有望持续贡献基本盘。收入8.57 亿元，同比-6.3%；毛利率31.7%，营业利润率2.5%；其中：医药工业3.20 亿元，同比-6.3%；医药商业5.37 亿元，同比-6.2%。医药板块已形成以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。2024H1 吴中医药启动多个已上市或即将上市品种的上市筹备和市场铺垫工作，在研管线中西洛他唑片首家过评，盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦注射液、卡络磺钠原料补充申请获批；创新药YS001 联合用药的IND 申请获批。

    　　投资建议：医美板块童颜针顺利放量，重组胶原蛋白&PDRN 等重磅管线稳步推进，“医药+医美”业务双轮驱动下有望加速增长。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入26.7/31.8/37.7 亿元， 归母净利润1.3/2.5/4.0 亿元，对应PE 分别为44/23/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；政策变化风险；管线研发进度不及预期

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