星源材质(300568)：业绩符合预期 出货高增单位盈利下降

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入16.5 亿元，同比增长21.9%；归母净利润2.42亿元，同比下降36.1%。其中2Q24 收入9.39 亿元，同比增长35.7%，环比增长31.4%，1H24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q24 产销量环比高增，价格回落下单位盈利有所下降。

    　　产销量：产销量有望保持持续高增。2Q24 公司实现出货约10 亿平，环比增长57%，主要受益于国内客户放量及份额提升，我们预计公司全球份额从2023 年的13%提升至1H24 的16%。向后看，我们预计下半年随终端需求起量，公司全年出货有望达40 亿平，同比增长超58%。

    　　均价及单位盈利：价格回落带动单位盈利下降。我们测算2Q24 公司隔膜单平价格约0.93 元，环比下降16%，2Q24 单平扣非净利润约0.08 元，环比下降0.07 元，向后看，我们认为行业仍然处于产能过剩，隔膜价格或短期承压，公司凭借产品结构（湿法占比提升、涂覆膜占比提升）与客户结构改善（海外客户占比提升）改善单位盈利。

    　　公司盈利能力环比下降。2Q24 公司毛利率28.1%，同比-17.3ppt，环比-7.9ppt；2Q24 公司净利润率14.4%，同比-14.0ppt，环比-0.6ppt。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/8.3%/6.4%/2.0%，分别同比-0.2ppt/-4.8ppt/-2.7ppt/+4.2ppt，在价格压力下，盈利能力小幅回落。

    　　盈利预测与估值

    　　由于隔膜产品持续降价，我们下调2024 和2025 净利润18%和19%至5.09 和6.19 亿元。当前股价对应19.5 倍2024 市盈率和16.0 倍2025 市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调叠加行业估值中枢下行，我们下调目标价22.7%至8.5 元，对应22.4 倍2024 市盈率和18.4 倍2025 市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期

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