京东方A(000725)：LCD景气向上 柔性OLED转固拖累

　　事件描述

    　　京东方公布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入933.86 亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84 亿元，同比增长210.41%；实现扣非归母净利润16.13 亿元，同比大幅扭亏；经营性现金流量净额248.79 亿元，同比增长53.16%。非经常性损益主要为政府补助7.68亿元。

    　　事件评论

    　　单二季度公司收入474.99 亿元，同比增加12.54%，环比增加3.51%；归母净利润13.0亿元，同比增加166.17%，环比增加32.16%。营收增长主要系大尺寸LCD 赛事备货需求提前启动，以及中尺寸换机复苏下的量价齐升。从披露的子公司上半年经营数据可以观察到：合肥B5（8.5 代LCD TV）营收102.76 亿元，净利率5.4%；重庆B8（LCD NB）营收79.03 亿元，净利率17.20%；合肥B3（6 代中尺寸LCD）营收25.81 亿元，净利率17.55%。公司的中小尺寸LCD 基本盘稳固，上半年涨价对利润率有拉动，大尺寸LCD主要依靠10.5 代线的强的竞争力和65 寸、75 寸产品的强势价格，8.5 代线则保持稳健盈利。

    　　柔性OLED 方面，公司上半年出货6500 万片以上，同比增长25%，距离全年1.6 亿片出货目标仍有差距，需通过下半年重点客户新品放量追赶。主要产线方面，二季度重庆线三期转固带来一定折旧成本压力，在稼动率不饱满的情况下一定程度影响盈利水平；上半年成都OLED 线收入84.61 亿元，净利润-5.05 亿元，反映安卓产品价格竞争有所缓解，价格同比处于修复；上半年绵阳OLED 线收入86.59 亿元，净利润-8.96 亿元，反映大客户业务短期波动对利润出现影响。

    　　上半年公司经营性现金流量净额249 亿元，资本开支123 亿元，自由现金流超过120 亿元。我们预计全年经营性现金流量净额有望突破450 亿元，若资本开支维持去年水平，则自由现金流超过200 亿元。我们认为，随着未来公司资本开支需求下降，折旧降低、利润表修复，分红提升潜力巨大，有望成为未来的高分红型资产。因柔性OLED 业务波动，我们调整盈利预测，预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为0.16、0.24、0.34，对应PE 分别为23.33X、16.15X、和11.39X。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；

    　　2、柔性OLED 二季度价格下行压力。

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