璞泰来(603659)：负极业务有望触底回升 新产品持续扩张

　　事件：公司2023 年实现营业收入 153.40 亿元，同比-0.80%；归母净利润19.12 亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利润17.81 亿元，同比-39.82%。

    　　2024Q1 公司实现营业收入30.34 亿元，同比-17.97%；归母净利润4.45 亿元，同比-36.64%。

    　　点评：

    　　负极盈利能力承压，涂覆隔膜业务持续增长。1）23 年公司负极材料及石墨化业务实现营收66.11 亿元，同比下降16.01%，负极产品毛利率收窄，主要受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响。2）涂覆加工业务延续良好态势，膜产品及涂覆加工业务实现营收48.16 亿元，同比增长23.63%，新建PVDF 产能陆续投产，销量逐季提升。

    　　新产品研发持续推进。1）公司新一代纳米硅碳产品已完成技术定型，CVD 沉积技术和硅碳复合技术能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求，动力学性能行业领先。2）公司推出的快充负极新品在满足6C 性能的基础上，通过自身粘结剂的配合和原料的创新实现了8C/10C 的快充性能。3）复合铝箔、符合铜箔集流体的开发取得突破，目前公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25/33/40 亿元，同比增长32%、31%、21%。截止4 月22 日市值对应24、25 年PE 估值分别是15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

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