新天绿能(600956)：1H24天然气销售量继续维持较快增长

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入121.4 亿元，+20.8% YoY；归母净利润14.3 亿元，-1% YoY，对应每股盈利0.34 元，符合我们预期。

    　　风电业务方面，1H24 公司控股风电场发电量74.44 亿千瓦时，同比-3.6%，平均利用小时数1212 小时，同比-128 小时，主因风速同比降低。

    　　截至1H24 末，公司控股装机容量6.36GW，在建装机610MW。

    　　天然气业务方面，1H24 公司累计销气量30.2 亿方，同比+46%，主因唐山LNG 接收站投产，LNG 销售量同比大幅增长至6.91 亿方。

    　　发展趋势

    　　2-3 年内资本开支规模或继续维持高位。1H24 公司资本开支25.3 亿元，-42.5% YoY，向前看，考虑到公司拟建及在建风电项目较多，我们判断未来2-3 年公司风电业务资本开支规模或自2023 年约20 亿元提升至60-70亿元/年，带动公司整体资本开支规模提升至80-100 亿元/年。

    　　强化储能调峰能力建设。随着国内风光装机量的增长，我们认为储能调峰设施对保证新能源发电项目收益率稳定性的重要程度将进一步显现。截至1H24，公司持有20%股权的丰宁抽水蓄能电站已有10 台机组并网投产，向前看，我们判断公司将进一步加大力度进行储能调峰能力建设，布局压缩空气储能，燃气调峰电厂，电化学储能等相关资产，保证公司新能源项目回报率。

    　　创新商业模式，提高唐山LNG 接收站盈利能力。考虑到公司目前在履约长协情况（100 万吨/年）和国际LNG 现货供需关系，我们认为2024-2025年公司自主LNG 资源或难以保证唐山LNG 接收站负荷率达到较高水平。

    　　向前看，我们判断公司将通过对外提供储罐租赁，开放窗口期，提供代储气业务等新的商业模式，保证唐山LNG 接收站的盈利稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年11.6x/9.9x P/E。当前H 股股价对应2024/2025 年4.9x/4.1x P/E。A 股维持跑赢行业评级，但由于A 股行业估值中枢下移，我们下调目标价20%至8.00 元，对应2024/2025 年13.6x/11.6x P/E，较当前股价有16.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价，对应2024/2025 年5.4/4.4x P/E，较当前股价有8.4%的上行空间。

    　　风险

    　　LNG现货价格大幅上涨，风速不及预期。

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