大宗商品行业：从成本曲线看：2025年碳酸锂的成本支撑在什么位置？

　　投资要点

    　　截至24 年8 月28 日，广期所碳酸锂主力合约价格跌至7.58 万元/吨、SMM 电池级碳酸锂现货价格跌至7.43 万元/吨、SMM 锂辉石精矿（CIF 中国）价格跌至770 美元/吨，价格均创今年以来的新低，且已经开始击穿行业部分边际成本。今年以来我们看到了Finniss 等部分小矿山的出清、Arcadium 资本开支的放缓，但供需结构仍未扭转，价格延续弱势，那么锂行业成本支撑在什么位置？

    　　从目前规划的2025 年产出项目的现金成本曲线来看：锂项目成本大致分布在4-10 万元/吨之间：

    　　在需求端增长20%情景假设下：供需平衡点对应成本为7 万元/吨（即对矿产碳酸锂需求量在140-150万吨附近），这一价格开始触及规模较大的在产锂辉石矿山成本，比如Wodgina 矿山。

    　　但最终商品市场的价格底，可能要明显低于上述供需平衡点，并且会持续相当一段时间，这是因为经历了2020-2023 年牛市之后，企业做出需求预期调整并降低资本开支需要“更加足够低的价格”，尤其是我们看到供需均衡点价格对需求端增速要求较高，我们需要观测产能出清带来的、真正的市场底。典型例子如，2019 年10 月电池级碳酸锂跌破7 万/吨，Wodgina 在当年11 月份曾关停维护，而当时碳酸锂价格已经跌至5.8 万元/吨附近。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动的风险、行业降本超预期的风险、行业供需及利润测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、样本选取具有一定的局限性，存在无法完全反应行业实际情况的风险等

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