慕思股份(001323)：经营韧性显现 分红+回购强化价值

　　公司发布24 年中报

    　　24Q2 收入14.28 亿，同比-1.0%，归母净利润2.32 亿，同比-8.9%，扣非归母净利润2.28 亿，同比-8.3%；24H1 收入26.29 亿，同比+9.6%，归母净利润3.73 亿，同比+4.9%，扣非归母净利润3.61 亿，同比+4.4%。

    　　24 年公司中期分红拟2.96 亿元，分红比例79%；此外，公司拟以自有资金回购1.2-2.4 亿元，持续分红、回购有望强化公司价值。

    　　分产品，24H1 床垫/床架/沙发/床品收入12.40/7.78/2.08/1.49 亿元，同比+8.3%/+7.0%/+11.6%/+16.6%， 床垫/ 床架毛利率61.76%/47.80%， 同比-0.86pct/+1.72pct。

    　　多品类协同，深耕客户价值

    　　慕思主品牌：通过精简产品SPU、聚焦核心产品，有效降本、提质、破量；通过精选核心材质战略产品打造爆款套餐，有效提高经销商高端产品销售额、套餐销售占比和客单值；渠道层面深度激励经销商升级店态，提升客流量、转化率和成单率等。

    　　此外，公司持续升级慕思会员系统优化服务质量，上半年金管家服务覆盖率达85.85%，同比增长1.24%；增值服务户数累计41.2 万户，同比增长11.35%；新增注册会员61.53 万人，同比增长119.75%，累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度70 余万人，同比增长91.72%。

    　　V6 大家居：上半年产品端顺应市场趋势新开发九项全屋定制系列；渠道端举办多场重要展会、招商会并制定激励政策，提升意向客户签约率及建店效率；零售端高频次活动赋能门店获客成交，并通过跨界合作等持续提升品牌影响力。

    　　沙发业务：通过核心价格带产品上新升级、长尾短效产品下市等，完善产品矩阵；并通过提高家装渠道覆盖率等多维度赋能经销商。

    　　全渠道强化市场开拓，丰富引流手段

    　　电商业务：稳固天猫、京东、抖音等电商渠道发展，并积极布局快手、小红书、视频号等新渠道，此外电商产品结构持续优化，24H1 电商业绩同比增长 35.37%。

    　　O2O 引流：公司加大O2O 引流投入，全方位赋能线下经销商引流与转化。

    　　24H1 O2O 引流投放覆盖86%经销区域城市，获取线索数52 万多条，商机转换27 万多条，超额完成流量及业绩指标。

    　　跨境电商：24H1 公司完善了跨境电商业务的运营架构，先后拓展亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO 等平台电商业务，着手布局海外仓，目前已进入快速发展通道。

    　　降本提效优化盈利，费用投放有望优化

    　　24H1 毛利率51.3%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，分别+0.83/+0.47/+0.63/+0.24pct，归母净利率为14.2%，同比-0.6pct。

    　　上半年毛利率同比提升，主要系公司精简产品SPU、材料SKU，提高集采及量产效果等降本增效成果显现；销售费用提升明显主要系为扩大品牌影响力广告费用同比38.7%，我们预计费用投放逐步趋于合理。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　根据24 年中报，考虑公司上半年费用投放力度较大，且当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为8.5/9.6/10.9 亿元（前值为8.9/9.8/11.3 亿元），对应PE 为13X/12X/10X。

    　　风险提示：国内地产持续疲软；加大费用投放；套系化融合不及预期等

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