江中药业(600750)：业绩符合预期 盈利能力持续提升

　　事件

    　　公司披露2024 年半年报，实现营收21.73 亿元，同比下降8.02%；归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比增长13.06%；单Q2 实现营收9.45 亿元，同比下降7.08%；归母净利润2.22 亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长9.41%。业绩符合预期。

    　　非处方稳定增长，处方药和大健康产品短期承压2024H1 公司非处方药类产品实现收入17.25 亿元，同比增长2.64%，毛利率75.05%，同比增加2.20pp；处方药类产品实现收入2.36 亿元，同比下滑27.79%，毛利率49.62%，同比下降22.03pp，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，导致毛利率下降；大健康产品及其他实现收入1.94 亿元，同比下滑41.74%，毛利率40.94%，同比增加7.02pp，主要由于部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，且产品结构变化，导致收入规模下降、毛利率上涨。

    　　盈利能力持续提升，实现中期分红

    　　2024H1 公司毛利率69.04%(yoy+1.05pp，下同)，销售费用率35.94%（-3.47pp），管理费用率3.98%（-0.03pp），研发费用率2.99%（+1.00pp），财务费用率-1.88%（-0.73pp），净利率24.14%（+3.50pp）；单Q2 毛利率69.39%（+1.40pp），销售费用率34.87%（-3.24pp）,管理费用率4.94%（+0.63pp）,研发费用率3.86%（+1.91pp）,净利率25.38%（+3.35pp），公司销售费用管控较好，盈利能力持续提升。同时，公司实现中期分红，每10 股分配现金红利5 元（含税），预计派发3.15 亿元，占2024H1 归母净利润的64.36%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为44.74/51.41/58.88 亿元，同比增速分别为1.92%/14.90%/14.52%，归母净利润分别为7.83/9.00/10.31 亿元，同比增速分别为10.56%/14.98%/14.52%，EPS 分别为1.24/1.43/1.64 元/股，3 年CAGR为 13.34%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。

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