许继电气(000400)：持续降本增效 半年报业绩基本符合预期

本报告导读：

    公司24H1 业绩基本符合预期，主要业务降本增效成果显著，下调至“谨慎增持”评级。

    投资要点：

    下调至“谨慎 增持”评级。公司24 年半年报基本符合预期，由于公司降本增效成果突出，上调公司24-26 年EPS 预测为1.22/1.51/1.98元（原预测分别为1.19/1.46/1.78 元），维持原目标价29.40 元，下调评级至“谨慎增持”评级。

    公司24 年半年报基本符合预期。公司24H1 实现收入68.36 亿元，yoy-5.10%，实现归母净利润6.28 亿元，yoy+10.35%，实现扣非归母净利润6.11 亿元，yoy+15.90%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.22%/2.96%/3.86%，其中24Q2 实现收入40.26 亿元，yoy+3.39%，qoq+43.43%，实现归母净利润3.91 亿元，yoy-4.17%，qoq+64.74%，实现扣非归母净利润3.85 亿元，yoy+0.52%，qoq+70.34%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.82%/2.10%/4.45%。

    公司降本增效成果显著。24H1 公司智能电表/智能变配电/智能中压供用电/直流输电业务毛利率分为27.6%/23.1%/20.3%/51.5%，同比分别+2.1pcts/+1.5pcts/+5.4pcts/+2.4pcts，整体毛利率+2.2pcts。

    国内电网景气有望持续上行。2023 年开工的多条特高压线路（陇东-山东、宁夏-湖南、金上-湖北）订单有望在2024-2025 年持续交付确认，公司有望持续受益于后续的特高压直流工程建设需求。同时继主网之后，电网投资逐渐侧重电力系统的配电侧及用电侧，电表等环节招标需求开始复苏，公司智能电表业务增长有望提速。

    风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期；公司降本增效进度不及预期。

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